三利谱:18年年报符合预期,拟非公开募资不超过11亿用于超宽幅产线建设,上调评级至“买入”

公司公告:1、发布2018年年报,实现收入8.83亿元,同比增长8%,归母净利润2727万元,同比下滑66.3%,符合预期,其中四季度单季实现收入2.37亿元,归母净利润499万元,环比扭亏,同比下滑82%。2、发布非公开发行预案,计划非公开发行不超过1600万股,采取询价发行方式,募集资金规模不超过11亿元,用于建设超宽幅偏光片产线,其中董事长认购不低于4000万元。

    公司2018年业绩触底。2018年公司偏光片销量677万平米,同比增长12%。毛利率17.97%,相比2017年减少8.01pct,主要受人民币汇率影响,导致原材料成本上升;2018年公司期间费用率15.95%,去年同期16.74%,下降0.79pct,主要为管理效率的提升带来,其中研发费用5005万元,研发费用率5.67%,同比略有下滑,前期研发项目基本处于收尾阶段,偏光片下游主要为TFT-LCD及OLED企业,研发主要为产品革新,目前公司研发的项目主要为大尺寸偏光片的稳定性提升、车载屏用偏光片及超薄笔记本用偏光片产品,小尺寸偏光片主要为配合消费电子产品的多样性及OLED用偏光片产品。

    2018年底存货较期初增加43.81%,主要为合肥工厂备货储备,鉴于2018Q4相比2019Q1人民币兑美元汇率的影响,导致19Q1合肥工厂生产使用的原材料成本较高,毛利率处于低位,预计2019Q2将得到改善。

    合肥工厂订单饱满及行业格局改善,预计今年公司盈利能力将大幅改善。合肥工厂共两条产线,其中1490mm宽幅1000万平米产线已经于2018年量产,我们预计今年销量将达到700万平米,目前行业存在严重的供给缺口,公司产品已实现小幅涨价,预计全年价格仍有一定提升空间,另外一条1330mm宽幅600万平米产线于2018年试产,预计今年下半年逐步爬坡。另外IPO募投项目预计2020年上半年可投入使用,为1490mm宽幅1000万平米产线,主要针对中小尺寸客户。

    超宽幅产线建设提上议程,预计投产后将大幅增厚业绩。公司发布非公开发行预案,计划募集资金不超过11亿元,用于投资建设2500mm宽幅偏光片,设计产能3000万平米/年,预计建设周期30个月,全部达产后预计实现20.48亿元收入,2.13亿元净利润。

    随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。

    大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,上调评级至“买入”。公司作为国内偏光片领导厂商确定受益偏光片国产化替代趋势,且未来三至五年不会有国产公司加入竞争,当前阶段预判系公司基本面左侧拐点,大尺寸产品爬坡和业绩兑现逐步验证,预计2019Q2合肥工厂扭亏为盈;维持盈利预测。考虑到公司后续扩产计划,作为国产偏光片的龙头企业,将持续抢占国内份额,将评级由“增持”上调至“买入”。预计2019-2021年净利润1.16亿、1.88亿、2.47亿,目前对应EPS分别为1.45/2.35/3.09元/股,对应PE分别为29X/18X/13X,若非公开发行1600万股,于2020年初完成,预计2019-2021年全面摊薄后EPS分别为1.21/1.96/2.57元/股,对应PE分别为34X/21X/16X。