中公教育2019年一季报点评:预收账款同比大增127%,经营业绩符合预期

事件:2019年4月29日,中公教育披露《2019年第一季度报告》,实现收入13.12亿元(+62%),归母净利润1.06亿元,而2018年第一季度亏损5,194万元,同比大幅扭亏。

    2019年第一季度预收账款同比增长127%。

    2019年第一季度预收账款43.6亿元,较2018年同期的19.2亿元同比大幅增长127%,预收款大幅增长预示着19年全年业绩高增长可期。2019年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化,品类和产品结构愈加丰富,管理效率进一步提升,双师课堂和自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。

    毛利率提升3pcts,销售和管理费用率显著降低。

    2019Q1中公教育毛利率为58.31%,同比提升3pcts。销售费用率22.03%(-6.02pcts)、管理费用率16.92%(+6.04pcts)、研发费用率8.31%(-2.68pcts)、财务费用率2.59%(+1.60pcts)。

    中公教育的中短期成长路径主要四个维度。

    (1)品类拓展:中公从公职招录逐渐拓展到考研、IT技能、国企金融、出国留学等领域。(2)渠道下沉和院校覆盖:截止2018年12月,中公教育的701个直营分支机构已覆盖31个省319个城市。未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。目前中公覆盖高校数量约200所,全国有约2663所高校,仍有较大的成长空间。(3)客单价提升:无论早教培训、中小学培训还是成人培训,大部分优质培训机构均具备较强的定价权。(4)运营效率提升:中公教育2015-2018年净利率约7.8%、12.7%和13.0%和18.4%,处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升,公司远期的净利率有望超过20%。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们维持中公教育19~21年净利润预测为17.33/23.18/30.13亿元,EPS预测分别为0.28/0.38/0.49元。当前约780亿元市值对应19-21年P/E为45x/34x/26x,维持中公教育“买入”评级。

    风险提示:公务员国考和省考招生人数下降风险。