宋城演艺:新景区逐步贡献业绩增量,演艺集群助力景区扩容

公司公布2019年一季报:2019Q1,公司实现营业总收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%(基本符合预期,+12.78%),扣非净利润3.60亿元(+22.49%)。报告期内,公司销售费用率下降2.59pct至7.7%,去除研发费用后,同口径下管理费用率提升0.66pct至5.1%;财务费用率提升0.11pct至-0.03%,研发费用率2.21%。

    一季报业绩符合预期,核心景区维持高增长。一季度剔除6间房后,扣非利润同比增长35%+。高增速一方面来自新增轻资产项目的结算收入和新漓江千古情的营收,另一方面原有景区维持高增长(老景区合计营收增速约在20-25%,利润15%左右),净利率下滑主要由于去年Q4开始对景区进行改造,使成本增加,但同时促进客流提升,使核心景区继续维持高增长。漓江千古情去年开业后,19年将进入营收和利润的爬坡期,预计19年贡献利润增量近4000万元,张家界项目预计7月开业,下半年预计贡献利润800万元。

    演艺集群计划助力景区扩容,关注六间房月底交割进度。公司前期建设的宁乡炭河和明月山项目陆续开业,一次性服务费收入结算完成后,轻资产项目将进入稳定的管理费抽成期。

    公司19年提出了新的演艺谷和演艺集群计划,计划在现有和新开景区建设多个标准化剧场,引入新的原创和非原创剧目,实现景区扩容和重游率提升,并借助演艺集群推出多日游产品。六间房剥离目前仍在稳步推进,后续关注至月底(4月30日)前交割进度。

    盈利预测与投资建议:六间房与花椒的重组目前仍在推进当中,核心景区一季度仍保持较高增速,新项目桂林千古情预计将于19年度过培育期开始贡献利润,张家界、西安千古情预计明年开始产生利润增量。考虑到公司项目进度及核心景区客流增速均高于预期,调整19-21年盈利预测,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为14.99/17.70/20.41亿元,EPS为1.03/1.22/1.41元(原19-21年EPS为1.00/1.14/1.29元),对应PE为22/18/16倍。公司核心逻辑回归景区复制扩张,主业竞争优势继续扩大,维持“买入”评级。