广联达:云转型带动营收高增长,看好数字建筑长期空间

预收款确认导致收入快速增长,产业金融业务继续放量

    公司2019Q1新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%,其中工程计价、工程算量、工程信息新签云合同分别为0.4亿、0.4亿、0.51亿,比例大致相同。2019Q1末云相关预收款余额3.85亿元,对比2018年末的4.14亿元,可以大致算出2019Q1确认为收入的云相关预收款约为1.6亿元,预收款余额的结转带来营业收入的快速增长。此外产业金融业务实现利息收入1556万元,同比大幅增长109.59%,继续验证了以专业应用数据为主要依据的交易核验风控模型,为公司打造建筑产业新金融服务平台、建立建筑产业征信体系、引入更多的资金方服务于建筑行业中小企业打下坚实的基础。

    研发投入拖累当期利润,着眼未来确保行业技术领先

    公司2019Q1研发费用1.23亿元,同比增长67.63%,研发费用占营业总收入比例达到26.11%,相较2018Q1的22.13%和2018全年的25.04%继续提升。由于2019Q1销售费用率有所下降,毛利率和管理费用率基本维持稳定,研发投入的持续增加在一定程度上拖累了当期业绩,导致公司净利润有所下滑。但我们认为研发投入是公司积累关键技术能力,保持行业技术领先的重要手段,着眼未来数字建筑战略,无需担心当期投入的增加。

    转型期财务表现欠佳,长期看数字建筑价值巨大

    公司自2017年开始云转型,核心造价产品已经在11个区域开展全线转云,2019年将加速至21个地区,因而从财务报表角度,预收款仍将继续大幅增加,当期收入尤其是利润表现存在增长放缓的可能。但云化全面实施后,利润和收入增速将回归正常水平。此外,公司施工业务相较造价业务,单体项目金额较大,验收和结算周期较长,从季度报表角度,对存货、应收账款、其他应收款等科目存在一定影响。但长期看,建筑业相关企业近年来加大信息化/数字化投入,实际业务需求持续提升,建筑信息化市场正在迎来更大发展的良好时机。公司作为数字建筑战略的先行者,有望从业务层更深角度出发,成为数字建筑时代领先的平台服务商。

    投资建议

    我们认为当期利润并不能反应公司真实价值,建议关注收入项和云预收。看好公司作为数字建筑领军企业,推动建筑行业的转型,预计2019/2020年净利润4.68/6.63亿元,对应PE65.93/46.58倍,维持“买入”评级。

    风险提示:施工业务增长不及预期,云转型不及预期。