吉比特:2018年业绩增速与高分红超预期,发力细分品类与出海市场带来新空间

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:崔碧玮 日期:2019-04-29

【事件】

    1)公司发布2018年报,全年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.9%,归属净利润7.23亿元,同比增长18.6%,归属扣非净利润6.5亿元,同比增长14.8%。2)公布2018年利润分配方案,拟每10股派现100元(含税)。

    【核心观点】

    1、自主运营游戏占比提升,业绩保持稳健增长1)营业收入与毛利率:2018年,公司营业收入16.55亿元,同比增长14.9%。综合毛利润率持续稳定在高位,2018年同比进一步上升1.4pct至92.3%。

    自主运营业务在《问道手游》的出色成绩下全年表现相对突出,全年营业收入4.94亿元,同比增长53.9%,占总营收比例同比增加pct至%,毛利率同比提升4.5pct至92.4%;

    授权运营业务营收下降23.9%,毛利率基本持平;

    联合运营业务营收增长12.8%,表现稳健,毛利率同比提升1.4pct。2)期间费用:公司对研发投入持续给予高度重视,近三年累计研发费用7.24亿元,2016~2018年研发费用占营收比例依次为14.8%、16.9%和17.4%,逐步提升。截至2018年末,公司共有研发人员297名,占员工总数53.1%,占比过半。优秀的研发实力相应地减少了销售端压力,2016~2018年,公司研发费用率依次为12.4%、11.1%和8.1%,整体趋于下降。管理费用率(含研发费用的统一可比口径)整体相对稳定,2018年为24.8%,同比微增0.7pct。3)净利润:2018年非经常性损益7172万元,其中委托投资或管理资产的损益6182万元。全年归属扣非净利润6.51亿元,同比增长14.8%。2、主力产品运营情况良好,发力Roguelike新游表现突出1)公司既有游戏产品保持了持续的长线生命力。

    端游《问道》自2006年上线至今依然保持较高的在线用户水平;

    端游IP改编的《问道手游》2016年4月上线至今已近三年,2018年产品在iOS畅销榜平均排名第26,最高排名第11,并荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”;

    Roguelike策略与RPG融合玩法的手游《不思议迷宫》2016年12月上线,2018年在iOS付费榜平均排名28名,最高排名第2名,截至2018年末游戏累计注册用户超1,500万;

    暗黑哥特系画风的《地下城堡2》手游于2016年8月上线,2018年1月海外测试并得到GooglePlayEarlyAccess的全球推荐,2018年3月在除日韩外的全球地区发布并再获Google多次推荐,在iOS台湾地区免费榜排名最高第3,2018年8月上线日本版本;2)多款新游上线表现突出,Roguelike品类持续发力Roguelike手游“贪婪洞窟”系列首款产品《贪婪洞窟》于2018年2月上线,2018年iOS付费榜平均排名第32,最高至榜单第1;续作《贪婪洞窟2》于2018年11月上线,首月长达29天占据iOS付费榜榜首,多次获iOS官方推荐,

    稻米探险题材单机解谜游戏《长生劫》于2018年6月上线,2018年iOS付费榜平均排名第52,最高榜单第1,海外版于2018年11月上线,上线前一个月持续获GooglePlayEarlyAccess推荐,上线后获GooglePlay全球推荐,iOS台湾区免费榜排名最高第3?《螺旋英雄谭》于2019年1月上线,产品由《螺旋境界线》原版人马打造,产品上线后在iOS免费榜排名最高第6?《跨越星弧》(Roguelike手游)于2019年3月上线,当日获TapTap编辑推荐并获下载榜第1,次日获iOS主打推荐,首周获iOS付费榜第1和TapTap新品榜第1、热玩榜第1、热门榜第2;3、储备作品充足且题材丰富多样,海外业务积极推进提供更高空间1)从年报披露储备游戏项目来看,产品品类丰富,体现了公司强大的研运优势:

    《人偶馆绮丽幻夜(DOLL)》(已获版号),原创恋爱惊悚解密游戏,画面与音乐精致,剧情丰富;

    《原力守护者》(已获版号),Roguelike元素MOBA手游,设置横屏和竖屏两种模式,2018年5月开启首测;

    《伊洛纳》(已获版号),由参股公司成都数字狗研发,改编自日本Roguelike角色扮演游戏《Elona》,2018年8月开启安卓删档不付费测试;

    《失落城堡》(已获版号),包含Roguelike随机元素的动作冒险类游戏,PC版Steam销量达百万,手游版于2018年11月开启限号首测;?其他:雷霆游戏还签约有《永不言弃:黑洞》(已获版号)、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等产品储备,自研产品线有《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》、《异化之地》(已获版号)等。

    2)凭借成熟产品优势,积极开拓海外市场:在既有的成熟产品中,公司凭借《问道手游》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《长生劫》等在海外市场发行开辟了新的探索空间。经过过去两年多时间的探索,公司已经积累了一套较为完善的海外游戏前期测试体系流程,为后续海外发行市场探索提供了较好的数据支撑和用户积累。储备的海外发行产品主要覆盖二次元、Roguelike品类,已取得海外发行权的产品包括《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。

    4、投资业务平台成熟化发展,与主业形成良好协同公司投资业务平台吉相资本发展趋于成熟化,除使用自有资金投资外也逐步向专业投资机构发展。2018年,吉相资本投资标的包括厦门真有趣、广州百漫、RiverGames、Rayark、星空智胜、好传文化等。部分被投企业已与公司主业形成良好协同,如青瓷数码(持股17.97%)为《不思议迷宫》研发方,淘金互动(持股30%)为《地下城堡2》《跨越星弧》研发方、易玩网络(持股6.66%)创建TapTap平台等。

    【投资建议】

    截至2018年末,公司账上现金5.50亿元,理财产品15.06亿元,资金储备充沛。公司游戏业务现金流表现优秀,盈利情况良好,拟每10股派现100元,分红力度超出市场预期,为股东带来显著收益增量。我们看好公司在精品游戏研发与长线运营上的突出优势,尤其在Roguelike等细分品类以及海外市场拓展上有望进一步打开成长空间。预测公司2019/20E净利润8.05亿/9.10亿元,当前市值对应19/20E市盈率21x/18.7x,积极推荐!

    【风险提示】

    既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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