银轮股份:一季度保持增长

事件 公司发布一季报,营收同比+15%,归母净利+6%。 点评 一季度营收保持增长。公司1Q19营收同环比分别增长15%、15%达到13.9亿元。从下游客户角度来看,国内工程机械单季产量同比+36%,重卡销量同比+1%,狭义乘用车-14%,我们判断1Q19营收的较高增速主要来自于工程机械、重卡贡献以及开票结算时点等影响。 毛利率、费用率对净利略有影响,净利依然保持增长。公司1Q19毛利率24.9%,同比下降1.1个百分点,环比下降2.5个百分点,我们认为主要来自于产品结构变化,即相对高毛利率的乘用车业务占比随下游疲软而下降。期间费用率16.2%,同比上升1.9个百分点,环比下降3.9个百分点,具体来看,销售费用率环比回落至3.9%的正常水平(4季度一般有三包等费用影响),同比略提升0.8个百分点;管理费用(含研发)10.5%,同比上升1.0个百分点,环比下降1.3个百分点;财务费用1.8%同比基本持平,环比上升0.7个百分点。公司1Q19单季净利润率8.3%,同比下降1.0个百分点,环比提升1.7个百分点。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去9年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械、Setrab等公司,在机械加工领域内实现较好整合,并由此开拓客户渠道,巩固行业地位。全年来看,重卡、工程机械相对稳定的产销展望将稳定公司业绩基本盘,乘用车大客户配套比例不断提升也将加速公司乘用车业务后续增长。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块、热泵空调等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。2018年以来,公司先后拿到吉利PMA平台热交换总成定点、BE12平台液冷板定点,以及来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质,产品不断由零件向模组系统集成,短期重卡、工程机械需求推动业绩,并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。考虑期间费用率略高于此前预期,我们将公司19、20年归母净利由4.2亿、5.4亿元调整为3.9亿、5.1亿元,对应增速12%、32%,对应当前估值17.8X、13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。