九州通2018年报点评:业绩增长稳健,结构持续优化

维持增持评级。维持2019年/2020年预测EPS至0.93/1.18元,预测2020年EPS为1.40元,由于医药商业板块估值中枢下移,相应下调公司目标价至18.60元,对应2019年PE20X,维持公司增持评级。

    业绩符合预期,经营性现金流大幅改善。公司2018年实现营收871.36亿(+17.84%);归母净利润13.41亿(-7.26%,系上年同期汉阳地块旧城改建项目获得征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产处置收益导致非经常损益大幅增加所致),扣非归母净利润12.28亿(+21.61%),业绩符合预期。受益于公司加大收款力度、控制账期较长医院销售等措施,经营性现金流大幅改善至1.22亿(+220.75%)。

    核心业务继续良好增长态势。2018年,公司核心业务西药和中成药稳健增长,收入685.55亿(+15.37%);中药材和中药饮品收入33.97亿(+20.53%);医疗器械与计生用品继续高速增长,收入112.21亿(+60.85%);食品、保健品、化妆品等由于战略调整,压缩渠道业务,拓展终端业务,收入37.84亿(-16.13%)。产品结构不断优化。

    基层和零批终端继续高速拓展。公司基层医疗机构渠道受益于分级诊疗政策推进继续保持高速增长,销售115.39亿(+49.55%);零售批发业务受益于“营改增”等行业规范政策影响继续快速拓展,销售225.66亿(+33.78%)。二级以上医院亦保持稳定增长,销售181.95亿(+24.49%)。预计药品消费渠道下沉将推动公司优势终端继续拓展。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,应收账款发生坏账的风险。