分众传媒2018年年报及2019年一季报点评:扩张速度放缓背景下关注销售转化效率

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈筱,苗瑜 日期:2019-04-29

维持增持评级,维持目标价8.64元。业绩符合预期,战略扩张期成本费用显著提升,新增点位销售转化贡献提升尚需时日,下调2019-2020年EPS至0.24(-0.12)/0.30(-0.14)元,预测2021年EPS0.37元。公司生活圈媒体龙头地位稳固,2018年以来的点位扩张对维持公司长期竞争优势具有战略意义,维持目标价8.64元,维持增持评级。

    事件:公司公告2018年实现收入145.5亿(+21.1%),归母净利润58.2亿(-3.03%),2019Q1收入26.1亿(-11.8%),归母净利润3.4亿(-71.8%),截止2019Q1,公司梯媒资源点位275.5万,预告2019H1实现归母净利润7.4~11亿,同比下降67.1%~77.9%。

    业绩符合预期,战略扩张期成本先行影响盈利能力,密切关注点位扩张节奏及新建点位销售转化率。公司自2018Q2起大幅扩张梯媒点位数量,截止2018年底已有自营电梯电视点位72.4万(YOY143%),电梯海报193.8万(YOY60%),快速扩张的资源数量带来租金、折旧和人工费用大幅增加,叠加经济周期波动对广告主预算的影响,新扩点位销售转化率不足,整体盈利能力下滑。2019Q1起公司点位扩张速度明显放缓(环比新增9.3万),后续成本增长压力趋缓。另一方面,公司楼宇广告行业规模效应显著,广告投放效果认可度持续提升,扩张点位带来的经营杠杆有望在销售转化率提升后带来较大业绩弹性。

    催化剂:行业竞争放缓,经济回暖趋势确认带来销售转化率提升。

    风险提示:经济周期波动、广告主预算削减、行业竞争加剧

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