健友股份:业绩基本符合预期,注射剂国际化业务即将爆发

事件:公司2018年实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为17.00亿、4.25亿、4.11亿,同比增长52.81%、35.11%、34.54%;2018年第四季度实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.96亿、0.90亿、0.94亿,同比增长20.42%、-0.52%、6.66%;2019年一季度实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为6.10亿、1.49亿、1.44亿,同比增长40.02%、22.38%、25.28%; 利润分配预案:每10股转增3股,派1.5元。 观点:公司2018年肝素原料营收11.84亿元,同比增长28.83%,国内低分子肝素制剂销售量约1200万支,同比增长73.5%;注射剂出口和CDMO业务分别收入0.41、0.92亿元,分别同比增长14.96%、161.24%;2019年一季度预计肝素原料营收4亿元左右,国内低分子肝素制剂销售约350-400万支,继续保持快速增长。 注射剂国际化逻辑逐步兑现,2019年起注射剂出口进入爆发期。 公司是注射剂国际化先锋企业,2019年美欧出口将迎来爆发:健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业,对注射剂出口布局早,目前已获批10个注射剂ANDA,公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个,逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场,注射剂出口进入爆发期。 肝素原料+制剂一体化,肝素资源品属性凸显,健友股份受益于战略粗品库存,未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力:肝素粗品/原料供应端欧美已达上限,中国成为最大增量,由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态(中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑),肝素粗品/原料供应量增加的难度较大,同时下游肝素制剂需求依然旺盛,肝素制剂企业库存水平较低,未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断,自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后,公司将基于原料优势和欧美制剂市场,享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.97、7.98、10.35亿元,同比增长40.7%、33.7%、29.7%,当前股价对应PE为31x、23x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:注射剂海外获批不及预期;肝素原料销售不及预期;医保控费压力持续加大;测算可能与实际存在误差。