电连技术:业绩低于预期,连接器毛利率超预期

2018年净利润同比下降33.6%,低于我们预期

    公司2018年报和19Q1季报显示,营业收入分别为13.41亿元(-5.7%)和3.76亿元(+37.0%),净利润分别为2.40亿元(-33.6%)和0.43亿元(-33.6%),年报业绩低于我们预期,对应EPS分别为1.11元和0.20元。公司公布分配方案,10转3股派1.2元。公司业绩下滑主要受手机出货量下降影响,电磁兼容件业务竞争激烈,业绩明显承压,连接器毛利率同比提高超我们预期。我们预期公司19-21年净利润3.24/4.68/6.66亿元,目标价51.00-54.00元,维持“增持”评级。

    2018年和2019Q1净利率同比下降7.5pct和6.5pct

    公司2018年和2019Q1毛利率分别为37.86%和29.96%,同比下降8.8pct和7.9pct,净利率下降7.5pct和6.5pct。分业务来看,连接器2018年毛利率46.03%(2018H1毛利率42.05%,2018H2毛利率49.47%),同比提高0.95pct;电磁屏蔽件2018年毛利率32.74%(2018H1毛利率37.36%,2018H2毛利率28.27%),同比下滑13.9pct,原因主要是竞争激烈价格下降。2019Q1毛利率(29.96%)环比2018Q4(33.51%)继续下降,我们认为2019年第一季度电磁屏蔽件毛利率有可能继续下降,并且占比较大。

    2018年连接器和屏蔽件均价分别同比下降12.92%、33.86%

    公司2018年连接器和屏蔽件销售量分别达28.43亿片、74.64亿件,同比增长11.31%、23.84%,单件均价分别为0.22元、0.07元,同比下降12.92%、33.86%。连接器业务2018H1毛利率42.05%,2018H2毛利率49.47%,环比提升主要在于自动化改造,公司2018年完成了射频开关连接器自动机整机制造,单条生产线生产效率提升25%以上;也完成了射频连接器及互连系统自动组装机,单条生产线生产效率提升50%以上。研发投入显著提升,积极布局5G射频天线等新业务2018年研发费用达到1.33亿元(+7.26%),研发费用占比9.92%(17年占比8.71%),研发人员765人(占比18.67%,比2017年增加97人),获得12项研发成果,包括5G-sub6GHz手机天线研发、已获客户订单的LCP多层基板传输线组件、高频高速5G用同轴连接器、LCP天线、微间距射频板对板、LCP天线等等高技术含量产品研发,2019年还将继续加大研发投入。子公司恒赫鼎富2018年营业收入5030万元,净利润-417万元。公司看中其成熟的FPC和SMT生产技术,有助于公司布局5G产品。

    我们调整公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级

    我们上调了公司19-20年连接器和电磁兼容件营业收入,主要是由于我们认为换机潮提前到来增加需求,但由于电磁兼容件价格、毛利率大幅下降,我们下调了19年净利润,预计公司2019-2021年实现17.34/23.19/30.75亿元收入(2019-20年前值15.62/17.00亿元),净利润3.24/4.68/6.66亿元(2019-20年前值3.49/3.82亿元),对应EPS为1.50、2.17及3.08元,对应PE为29、20、14倍。可比公司2019年PE均值为32倍,鉴于公司微型连接器国产龙头和华为产业链,给予公司2019年34-36倍PE,对应目标价51.00-54.00元(前值35.64-38.88元),维持“增持”评级。

    风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。