万达电影:新建影院放缓,非票增长乏力,经营效率仍显著高于全国,静待行业拐点

1、全国大盘票房表现一般,银幕成本快速增长拖累全年业绩:18年实现营收140.88亿元(YOY+6.49%),毛利率30.32%,较去年下降1.77个百分点;期间费用率与去年基本持平;归母净利12.95亿元(YOY-14.58%);扣非归母净利润11.29亿元(YOY-8.95%),主要原因是:1)收入与全国票房大盘相关度较高,18年大盘表现普通;2)影院银幕扩张较快,成本增速快于收入增速。18Q4实现归母净利0.265亿元,YOY-89.46%,主要系单季影院银幕增长较快、全国与公司票房表现不佳、17Q4计提处置可供出售金融资产取得的投资收益1.08亿元,造成利润基数较高等原因所致。 2、影院扩张较快,市占率保持稳定:18年观影收入90.68亿元,YOY+8.81%;毛利率10.33%,较上年同期下降1.73个百分点,营收占比为64.37%,较去年有所提升。18年度公司总票房95.6亿元,YOY+8.9%,国内票房79.8亿元,YOY+10.1%,票房市占率为13.50%,与上年基本持平。截止18年底,直营影院595家,5279块银幕。其中国内影院541家,YOY+16.85%;国内银幕4807块,YOY+16.28%,银幕扩张速度略慢于全国。18年,国内影院单银幕产出166万元(全国平均94万)。19年为好莱坞大年,《复联4》及《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X战警:黑凤凰》等多部即将上映的进口大片将有力提振19Q2票房。公司在进口片播映方面有较大优势,截至18年底,旗下拥有IMAX银幕314块(占全国IMAX银幕数近50%)。 3、非票业务乏力,多举措施行精细化管理:18年,非票业务收入50.20亿元,YOY+2.55%,非票收入占比35.6%,较去年下滑1.4个百分点。面对激烈的市场竞争环境以及影院营运压力,多举措并行施行精细化管理:1)建立大数据中心,为旗下影院提供经营决策指导;2)设立用户体验部,提升客户体验和满意度;3)自有万达电影APP出票占比超20%;4)影院技术服务公司已接入500余家影城,开拓公司业务收入,有效降低设备采购及运维费用。 4、盈利预测与投资评级:不考虑收购,预计公司2019-2021年净利润分别为14.74/16.99/20.27亿元,对应EPS为0.84/0.96/1.15元/股,对应PE为29.48/25.56/21.43X。定增收购万达影视已获有条件通过,建议关注获批文时间,考虑收购,2019-2021年备考净利润分别为23.24/27.23/32.47亿元,对应PE为22/19/16X。公司电影产业链布局完整,泛娱乐平台已初具形态,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩承诺无法实现、业绩波动、核心人员流失、行业监管、市场竞争、整合和管理、商誉减值、票房增长不达预期、影院成本增长、公共卫生消防、估值中枢下滑等风险。