通策医疗2019年一季报点评:业绩超预期,盈利能力持续提升

维持增持评级。口腔专科医疗服务持续高景气,公司前期培育分院迈入快速成长期,盈利能力不断提升,维持2019-2021年EPS预测1.40/1.85/2.38元,维持目标价84.00元,对应2019年PE60X,维持增持评级。

    业绩超市场预期,盈利能力持续提升。2019年Q1实现营业收入3.94亿元(+27.77%),归母净利润9471万元(+53.71%),扣非归母净利润9289万元(+51.08%),业绩超市场预期。公司坚持平台化战略,规模效应降低成本,销售费用率和管理费用率(含研发)同比下降0.12pp和2.39pp,整体毛利率和净利率同比提升3.71pp和5.89pp,盈利能力进一步提升。

    口腔服务内生增长稳健持续,蒲公英计划全面推进。受益消费升级,口腔专科服务量价齐升持续高景气。公司“区域总院+分院”发展模式渐入佳境,截至2018年公司拥有不同规模的口腔专科医院30家,主体杭口牙椅产能仍有提升空间,前期培育分院进入收获期,加速贡献业绩。公司省内蒲公英计划全面推进,2019年预计10家口腔医院开业,另有10-15家开始筹建(小规模口腔医院培育期约0.5~2年),为后续增长奠定基础。

    省外扩张稳步推进,战略布局眼科医疗服务。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院,并与湖南、吉林等当地高校合作共建口腔医院,有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。公司通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,投建浙江大学眼科医院,计划于2019年暑期开业,有望成为公司未来新的增长点。

    风险提示:口腔医院扩张低于预期;人才短缺风险。