中国神华:与国电资产交割完毕,投资收益贡献业绩继续增长

2019Q1业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益

    公司2019Q1归母净利润126亿元,同比下降8.2%,但扣非归母净利润113亿元,同比下降2.5%;非经常性损益12.41亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的投资收益。分析认为是合资公司在煤价成本下降过程中盈利变好,从而导致投资收益同比改善;反观中国神华自身的煤炭板块业绩则为大幅下降,该板块毛利为127亿元,同比下降6.7%。

    煤炭板块业绩下降,产销量、价格、成本均是负向影响

    公司2019Q1煤炭板块的毛利为127亿元,同比下降6.7%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量71.5百万吨,同比下降0.8%,销量105.1百万吨,同比下降3%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产所致;二是销售价格大幅下降,平均销售价格411元/吨,同比下降6.6%,其中年度长协、月度长协、现货的价格分别为369元/吨、471元/吨、369元/吨,同比分别下降3.1%、11.6%、8.7%;三是自产煤生产成本上涨,当期为117元/吨,同比上涨2.4%,主要是哈尔乌素矿加大土方剥离、内蒙电价上涨以及人工成本上涨。销量、价格、成本均对业绩产生负向影响,最终导致煤炭板块业绩大幅下滑。

    电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强

    公司2019Q1电力板块的毛利为35.8亿元,同比下降18%,主要原因是司与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量46.4十亿千瓦时,同比下降30.2%,总售电量43.61十亿千瓦时,同比下降30.2%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为23.8%,同比上升2.9个百分点;此外,从度电成本价格来看,度电销售价格345元/兆瓦时,同比上涨3.3%,度电成本261.5兆瓦时,同比下降0.6%。

    运输板块业绩基本持平,铁路及港口稳定增长但航运大幅下降

    公司2019Q1铁路、港口、航运板块合计下降,总毛利7068亿元,同比下降0.3%。三板块毛利分别为62亿元、7.8亿元、0.85亿元,同比增长幅度分别为4.7%、7.8%、-73.1%,其中航运板块大幅下降,推测主要原因是海运费大幅下降。

    盈利预测:2018-2020年EPS为2.29、2.45、2.55元

    我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.45、2.55元,当前股价19.54元,对应2019-2021年PE分别为8.5X/8X/7.7X,维持对公司的“买入”评级

    风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。