三七互娱18年报及19Q1点评:公司手游市占率逆市提升(18年6%+),19Q1优质新品推动收入高增长(YOY95%)
事件:1、公司公告18年报,实现营收76.33亿元(YOY23.33%)、归母净利10.09亿元(YOY-37.77%)、归母扣非净利4.75亿元(YOY-54.7%),净经营性现金流19.54亿元(YOY6.69%);非公认会计原则调整后归母净利15.01亿元(YOY6.56%)。2、公司公告19年1季报,实现营收32.47亿元(YOY95.46%、QOQ54.77%)、归母净利4.54亿元(YOY10.8%)、归母扣非净利4.17亿元(YOY6.41%),净经营性现金流1.58亿元(YOY-71.89%)。3、公司预计19年1-6月归母净利9-10亿元(YOY12.31%-24.78%),对应19Q2归母净利4.46-5.46亿元(YOY14%-39%、QOQ-2%至+20%)。
点评:
1、公司18年收入端稳步增长(YOY23%),利润端扣除商誉影响后小幅增长(YOY7%);国内手游市占率逆市提升(18年6%+),行业地位进一步巩固。19Q1营收大幅增长(YOY95%、QOQ55%),主要源于《一刀传世》《斗罗大陆》等新游戏上线,表现超预期。①18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1实现营收16.61/16.41/22.32/20.98/32.47亿元,归母扣非净利3.92/3.69/4.07/-6.94/4.17亿元,净经营性现金流5.62/4.15/4.11/5.66/1.58亿元。19Q1受《一刀传世》《斗罗大陆》等新品拉动,营收大幅增长;19Q1净经营性现金流下降,一方面收入增长带来流入增加14.65亿元、另一方面因互联网流量费用增加导致流出增加18.69亿元;19Q1毛利率88%、净利率15%,销售费率达66%。②16-18年手游收入占比从31%提升至73%,页游收入占比从56%降至22%;17-18年手游收入同比增速分别为100%、70%、保持高速增长;16-18年手游毛利率从62%提升至81%(自研占比提高、游戏分成占比减少),页游毛利率维持在67-72%。③18年销售费用33.47亿元(YOY75.41%)、销售费率43.85%,其中互联网流量费用31.89亿元(YOY80%,占游戏收入的44%、17年该比例为31%),与此对应的是公司游戏用户增长(新增超1.1亿),18年《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》《屠龙破晓》等游戏处于主要推广期,拓宽公司获客面,推广效果较好。④因墨鹍未完成业绩对赌,18年商誉减值9.6亿元计入经常性损益,业绩补偿收入4.46亿元计入非经常性损益。商誉问题于18年一次性解决,19年轻装上阵。⑤18年公司国内手游流水合计86.83亿元(YOY85%+)、增速远高于行业水平、市占率逆市提升至6.48%(对比17年约3%+)。⑥公司拟回购3-6亿元,回购价不超15元/股。19年4月公司进行首次回购,回购股份数占总股本的0.41%、回购价13.13-13.73元/股,支付金额1.16亿元。回购股份拟用于股权激励计划或员工持股计划。
2、公司构建“立体营销+精准推送+长线服务”的系统性流量经营新思路,高产出+较高成功率(14年至今上线自研近20款、其中月流水过亿占比过半),ARPG优势明显+新品类探索(休闲竞技/回合制/模拟经营类/SLG等),期待未来持续突破。18年公司手游收入55.82亿元(YOY69.99%、占总营收的的73%),毛利率80.95%(+4.46pct)。【发行角度】国内市场从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”。18年公司运营月流水过亿游戏超5款、最高月流水超9.3亿元,新增注册用户超1.1亿、最高月活跃用户超2000万。目前已储备《剑与轮回》、《猪与地下城》、《仙灵2(暂定名)》等9款独代手游,以及《超能球球(暂定名)》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等自研手游。海外市场持续推进全球化布局,中国港澳台+东南亚优势区域,积极突破日韩,挖掘欧美新机会。【研发角度】18年公司手游研发流水同比增61.05%,自研产品收入占比提升,进一步提高公司盈利能力。18年以来公司新上线自研手游超10款,《斗罗大陆》、《一刀传世》等产品实现月流水过亿的成绩。同时公司对已上线的长周期精品进行系列迭代更新。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为18.49/21.08/24.04亿元,对应EPS分别为0.87/0.99/1.13元,对应当前PE分别为16/14/12X,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理结构风险,解禁减持风险,市场风格切换等。