皖能电力:业绩符合预期,看好未来电量向好煤价下行

业绩符合预期,看好未来电量向好煤价下行

    18年实现营收134亿(+9.9%),归母净利润5.6亿(+321%,前次预告为4.3-6.3亿),ROE为5.6%(同比+4.3pct);19Q1营收41亿(+36%),归母净利润1.5亿(+72%,前次预告1.1-1.7亿),业绩符合预期。18年装机/利用小时增加较多引盈利回升,19Q1发电量保持增长且煤价同比下行引盈利回升,暂不考虑神皖未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,小幅下调BPS预测5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。

    发电量高增长,安徽省区域供需格局好助力未来利用小时数稳中有升

    截至18年底,公司控股装机821万千瓦(全部为安徽省内火电)/在建装机132万千瓦,权益装机683.4万千瓦(其中风电/核电装机11.2/5.2万千瓦),公司18年利用小时同比+159h,发电量300亿千瓦时(+12.1%),直接交易电量(不含阜阳华润)114亿千瓦时(占比为38%,同比+1.7pct)。省内供需较好:3M19安徽用电增速高达11.1%,延续高增长态势;供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。

    煤价弹性高,助推业绩向上

    公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,18年安徽电煤价格指数为614元/吨(同比+1.4%),根据调研公司18年入炉煤价为760-770元/吨,同比+1%~+2%,结合发电量同比增加较多带动公司18年原材料成本(主要为燃料成本)同比+15%。根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。

    大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升

    公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案于2019.4.18日已获证监会核准批文。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。

    维持盈利预测,维持“买入”评级

    暂不考虑收购神皖能源未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,18年有其他综合收益减少导致归母净资产同比-3%,小幅下调BPS预测为5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。

    风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。