哈尔斯:外销增长良好,期待内销业务逐步恢复

年报略低于业绩快报,2019Q1利润恢复增长

    公司公布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入17.9亿元(YoY+24.7%),归母净利9937万元(YoY-9.5%),毛利率31.6%(YoY-1.3pct),净利率5.5%(YoY-2.1pct)。2018Q4营业收入4.6亿元(YoY+1.5%),归母净利1742万元(YoY+377.2%),毛利率35.6%(YoY+10.5pct),净利率3.8%(YoY+3.0pct)。年报略低于业绩快报。2019Q1营业收入3.9亿元(YoY+0.6%),归母净利1283万元(YoY+7.2%),毛利率30.0%(YoY+1.5pct),净利率3.3%(YoY+0.2pct)。

    2018Q4、2019Q1收入增速有所放缓,主要原因:内销业务增速放缓。2018年归母净利同比下滑9.5%,主要原因:1)毛利率同比下滑1.3pct;2)销售费用同比增加23%;3)子公司亏损:杭州哈尔斯、安徽哈尔斯、希格户外休闲、哈尔斯(深圳)分别亏损4157、948、847、519万元。2019Q1毛利率同比提升,业绩恢复增长。

    全年外销业务增长良好,内销业务下

    分地区,2018年内销收入3.8亿元,同比下滑19%,2018H2内销收入同比增速环比2018H1放缓35pct,内销业务面临较大压力;外销收入13.9亿元,同比增长46%,增长靓丽。分业务,2018年OEM业务实现销售收入10.9亿元,同比增长49.9%,ODM业务实现销售收入1.3亿元,同比增长54.0%,OBM业务实现销售收入5.4亿元,同比下降9.8%。

    期待内销业务逐步改善

    外销:公司精耕国际市场,除了保持与原有大客户OEM业务的紧密合作关系外,积极拓展OEM业务新客户,并大力拓展自主品牌海外市场,总体保持稳定增长态势。

    内销:1)2019年4月22日公告,副总裁离职,管理层变化对公司经营造成一定影响,期待管理层稳定后,内销业务获得恢复性增长;2)2018年公司对销售渠道进行了全面梳理及优化,2019年有望获得改善性增长。

    投资建议我们假设:1)外销市场需求稳定,内销经营情况逐步改善;2)归母净利自2018Q3以来连续三个季度实现正增长,未来盈利情况有望持续改善,3)国内保温杯渗透率持续提升;4)消费升级趋势持续。基于此,我们预计2019-2021年归母净利分别为1.3、1.5、1.8亿元,同比增长28%、18%、17%,最新收盘价对应2019年20.7xPE。公司作为保温杯龙头,外销业务增长良好,我们期待内销业务逐步改善,参考可比公司估值,给予公司2019年23xPE,对应合理价值7.13元人民币/股,维持“增持”评级。

    风险提示:汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;外销客户流失。