盘江股份:开局良好,2019年Q1盈利创2013年以来新高

2018年公司盈利同比增长7.72%,股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元,同比增长10.61%,实现归属股东净利9.44亿元,同比增长7.72%;毛利率为33.90%,同比下降1.75个百分点;净利率为15.52%,同比提升1.09个百分点;EPS为0.57元,符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元(含税),分红比例为70.06%,按照报告日收盘价计算,股息率为6.37%。

    2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量:受煤价回落影响,2018年公司煤炭盈利能力下降,全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨,同比分别增长3.61%和2.86%,煤炭销售均价为785.28元/吨,同比下降2.58%,吨煤毛利264元,同比下降7.63%,受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元,同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制,全年管理费用率同比下降0.78个百分点,减少约4651万元;另一方面来自投资收益所贡献的4254万元,其中首黔公司较同期减亏1467.64万元,国投电力较同期增加收益1841.57万元。

    2019年Q1价格回升,盈利创2013年以来新高:2019年Q1公司实现收入16.44亿元,环比下降0.14%,同比增长10.61%;实现归属股东净利润2.96亿元,环比增长35.23%,同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨,环比下降5.52%,同比增长8.44%,销量195万吨,环比下降4.16%,同比增长5.51%;吨煤销售价格812元,环比上升7.15%,同比上涨5.13%;吨煤成本519元,环比上升1.53%;吨煤毛利292元,环比上升25.04%,同比上升120.5%。

    在建项目稳步推进,内生增长潜力大:公司在建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨已于2018年4月正式开工建设,预计2020年建成;马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复,于2018年12月正式开工建设,预计2022年建成。同时,公司仍在积极推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。

    外延扩张存在较大空间:贵州省国企战略重组继续推进,原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团,公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%,相对分散,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间,有利于公司扩大资源储备或市场空间。

    西南、两江一湖市场拓展顺利:周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一,同时也承接沿海产业转移,煤炭需求快速增长,2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%,两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业,充分分享区域市场的成长,2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.99%和39.97%,均超过贵州省内;在湖南、江西同比增加收入2.8亿元,成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测,对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%,公司发展占据天时地利人和之利,天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域;地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队,省内小矿众多,闭整合空间大;人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立,煤价下行压力不大,维持公司增持-A投资评级。

    风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。