格林美:关注前驱体产能提升,持续拓展优质客户群

发布19年一季报,归母净利润同比增长

    公司于4月26日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入31.42亿元,同比增长3.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降10.71%,公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。

    政府补助增厚利润,钴价触底回升有望利好盈利

    据一季报,公司计入当期损益的政府补助部分达到0.51亿元,当期的非经常损益合计约0.37亿元,对一季度归母净利润起到增厚。根据Wind数据,4月24日MB标准级钴报价16.43美元/磅,较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约19.5%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,二季度钴价企稳回升,有望减轻原料和库存价格下跌的压力,助力公司盈利水平稳定上涨。

    前驱体领域多方面合作,拓展下游优质客户

    公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。

    前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长

    我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。

    持续拓展优质客户,维持“增持”评级

    公司持续拓展动力电池材料产能,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,EPS为0.23、0.30、0.35元,对应PE为22、17、14倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司前驱体产能持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价6.44-6.90,维持“增持”评级。

    风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。