宁德时代:业绩强劲高增,龙头地位巩固

事件:公司发布2019年Q1季报,1)实现营收99.8亿,同比+168.93%,环比2018Q4下降4.71%;归母净利润10.47亿,同比+153%,扣非归母净利润9.16亿,同比+240%;2)经营活动现金流净额49.77亿,同比+252%。3)三项费用上看,销售/管理(含研发7.5亿)/财务费用分别为4.1/12.73/-1.1亿,同比+171.53%/125.41%/-4095%,三项费用率分别为4.02%/12.76%/-1.11%,费用率分别变动+0.44/-2.46/-1.18个PCT。4)公司2019年Q1预收账款54亿,环比2018年底+8.22%,其经营现金流量净额为50亿,环比2018年减少63.4亿,现金流仍保持强劲状态。

    行业抢装,动力电池销量大增助力业绩高增。扣非归母净利润高增,主要系:1)2019年Q1处于政策真空期,市场预期补贴退坡情况下,行业抢装需求带来装机大幅增长。2)产能逐渐释放,产销量提升。据真锂研究,2019年Q1动力电池装机12.57GWh,同比+180.80%,其中CATL占比44%,其累计装机5.54Gwh,乘用车装机占比约77%;考虑到19Q1收入环比18Q4相当,若按与18年动力电池业务一样的收入占比(82%)测算,我们预计电池销量约7-8Gwh;3)加强费用管控,管理费用率下降2.46个百分点;且经营现金流净额50亿,同比大幅改善降低财务费用,整体期间费用率下降3.61个百分点。4)资产减值损失0.36亿,同比减少0.9亿(同比-72%);

    会计政策变更、电池价格下降等综合因素造成毛利率下滑。2019年Q1毛利率28.71%,同比下滑4个Pct,环比2018Q4下滑6.84个PCT。我们判断,其一是对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年,并从2019.1.1开始执行,对毛利率影响预计有超2.5%。其二是动力电池产品综合价格下降影响(含电芯、模组、电池系统),其中价格下降可能有部分原因是产品结构上,以电芯和模组为主的乘用车占比提升,其毛利率相较于商用车电池系统要低一些。

    全球竞争地位提升。公司动力电池和业务全球市占率第一。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。

    优质产能仍偏紧,公司加足马力全球扩张。目前公司已形成了宁德、青海、溧阳等生产基地,并计划在德国建设首个产能基地。根据公司公告,其将持续在宁德、溧阳及青海产能扩产,其中从2018年报在建工程看,溧阳新增74亿(我们测算预计将新增20Gwh)。2019一季报显示,在建工程40亿,新增23.8亿,产能加速扩张;此外,计划投资时代一汽项目(<44亿元,预计对应10GWh+),湖西扩建项目(<46.5亿,新增10Gwh+)。我们预计到2019年底,CATL产能有望达到42Gwh(包含合资厂合计约60GWh),到2020年,产能有望达到64Gwh(含合资厂,合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。

    投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑海外市场未来将逐渐放量,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.7亿元,对应估值分别为37/30/25倍PE,维持增持评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。