桐昆股份:一季报小幅增长,聚酯产业链景气企稳回升
2019Q1净利润同比增4%,业绩符合预期
桐昆股份于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收116.8亿元,同比增49.1%,净利润5.2亿元,同比增4.1%,扣非净利润4.76亿元,同比降4.4%,符合市场预期。按照18.22亿股的最新股本计算,对应EPS为0.29元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,维持“增持”评级。
涤纶长丝销量增长,PTA景气有所回升
伴随2018年投放的110万吨涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为92.9/26.5/18.0万吨,同比分别增45%/88%/19%,销售均价(不含税)分别小幅下降4.9%/3.7%/3.1%至0.74/0.81/0.91万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增43%至106.3亿元。另一方面,据百川资讯,2019Q1华东地区PTA均价同比上涨13%至0.65万元/吨,PTA-PX均价差同比下滑14%至797元/吨,但较2018Q4的242元/吨已显著回升。
利息支出增加导致期间费用率上升
2019Q1公司综合毛利率同比下降2.7pct至8.9%,期间费用率同比上升0.4pct至3.4%,其中由于利息支出增加,财务费用率上升0.7pct至1.0%。此外,报告期内公司获得政府补助0.47亿元,去年同期为361万元。
PTA-涤纶产业链企稳回升
下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,伴随聚酯产能陆续释放,而19年PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利有望维持;聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。
浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶
公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。
维持“增持”评级
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,基于可比公司估值水平(2019年平均10倍PE),给予公司2019年10-11倍PE,对应目标价16.50-18.15元(原值14.85-16.50),维持“增持”评级。
风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。