元祖股份:门店扩张+提价+睡眠卡确认,驱动业绩高增长

事件:元祖股份发布一季报:19Q1营业收入3.4亿元,同比增长23.69%,19Q1归母利润-682.4万,比2018Q1增加2225.9万元,增速75.18%,业绩超市场预期。

    收入端:19Q1收入增速23.69%超预期,剔除睡眠卡及18Q1收入追溯调整,预计19Q1销售收入3.14亿元,增速15%。1)对比历史一季度淡季2017Q1、2018Q1收入增速分别为12.52%、2.45%,即使剔除睡眠卡后,19Q1同样表现靓丽,主因19Q1春节礼盒推出驱动中西式糕点增长20.3%、水果礼盒热销增长15.7%、蛋糕增速11%。侧面反映产品品类增多增新+公司费用投入效率较高,卡券提领率提升,自然客流增多。2)分产品看,19Q1蛋糕、中西式糕点、水果礼盒收入分别为1.5亿元、1.3亿元、1908.7万元,占比分别为49%、43%、6%,其他占比2%。3)分销售模式看,直营收入2.74亿元,占比88%,增速有14.7%,加盟收入3784.45万元,占比12%,增速17.23%略快于直营,19Q1预计净增加10多家门店。

    利润稳步释放,睡眠卡助力利润腾飞。19Q1毛利率65.26%,同比提升4.74ppt,剔除睡眠卡后毛利率提升0.2ppt至62.31%,毛利率均在提升,主因春节礼盒等高毛利产品热销驱动。19Q1销售费接近2亿,同比增加2646.85万元,主因加大广告费用投放力度及用人费用增加接近1000万。管理费用减少106.8万元,财务费用维持不变。有睡眠卡结转收入后直接扣税增厚利润,19Q1净利润增加2225.9万元,同比实现75.2%的增长(若扣除睡眠卡,利润增长在2.5%左右)。

    睡眠卡确认为持续的滚动数据。

    1)确认规则是账龄在四年以上的金额(即2019年第一季度结转收入的金额为“2015年第一季度发行的卡面值-选定的最终消费金额”,选定的最终消费金额根据精算报告得出)。并按此金额考虑综合折扣率与税金后的金额(未税金额)按对应季度计入当季收入。

    2)截至2018年12月31日,预收账款中的储值卡余额为人民币5.17亿元。

    3)管理层预测2019年Q1-Q4睡眠卡(预付储值卡)确认额度分别为2672、471.6、799.5、210.8万元。2019年总计4153.9万元,直接扣税16.7%后可确认的利润预计在3460.3万元,金额可观且每年可持续。

    4)考虑确认账龄在四年以上,因此追溯调整2016-2018年业绩为2018年营业收入增加1430.6元,净利润增加1217.1元。2017年营业收入增加1532.7元,净利润增加1327元。2016年(未上市)及以前年度营业收入增加2605.5元,未分配利润增加2144.3元。

    盈利预测及投资建议:元祖睡眠卡追溯到2016年,同时预计2019年收入金额4153.9万元,直接扣税16.7%后可确认的利润增加额预计3460.3万元,预计调整后2019年营收为22.37亿元,归母净利润3.4亿元。我们考虑睡眠卡确认后会影响,小幅度调高2019年以后的盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为22.37、24.81、27.62亿元,同比+14.25%、10.9%、11.33%,净利润分别为3.46、4.12、4.75,同比+43.27%、19.03%、15.33%,对应PE分别为18X、15X、13X,看好门店扩张+提价+产品升级带动的利润增长,2019年业绩确定性较强,低估值、高分红,投资性价比凸显,维持“买入”评级,继续推荐。

    风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,区域及门店扩张不及预期。