金螳螂:装饰行业龙头营收高速提升,2019年有望迎来公装与家装双轮增长驱动

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,肖文劲,岳恒宇 日期:2019-04-29

公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入250.89亿元,同增19.49%;归母净利润21.23亿元,同增10.68%。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%;归母净利润6.01亿,增长8.65%。

    点评如下:

    公司家装订单进入快速提升期,公装订单增速持续回升2018年公司新签订单392亿,同增23.9%,主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单213亿,同增7.2%(Q1-Q4单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%);住宅订单(包含精装修、互联网家装等)156亿,同增57.9%,维持高位增长,或由同期精装修订单与C端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露,公司2017年12月中旬C端家装店面数量为130家左右(2018年年底超过170家),而2016年年底仅为60家左右,因此2018年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。2019年一季度公司新签订单107亿,同增30.4%,公装新签订单63亿,同增45.17%。我们认为2019年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、基建增速回升、以及房建施工面积提升等因素的影响下,有望迎来恢复性增长;而全装修与C端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。

    金螳螂家维持营收高增长,业务组合持续优化,公司毛利率水平有所提升

    2018年公司完成营业收入250.89亿元,同增19.49%。其中装饰业务182.25亿,同比增长13.46%;互联网家装34.32亿,同增79.05%。幕墙和设计分别为15.65(同增25%)与17.92亿(同增12%)。C端家装金螳螂家业务(实施主体为金螳螂电子商务有限公司)实现营收34.8亿,同比增长79.28%,金螳螂电子商务有限公司(“金螳螂家”业务实施主体)净利润为1.09亿,而去年同期仅为0.15亿(首次由负转正)。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%。

    公司毛利率为19.51%,较前值增加下降0.04个百分点(由于2018年起原营业成本中研发费用被调出单列,此处已调整为同口径对比)。其中装饰业务毛利率为13.46%,下降0.6个百分点;互联网家装29.74%,下降0.81个百分点。预计随着C端家装贡献收入占比逐步提升,公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。

    公司期间费用率有所提升,公装净利润增长

    公司同口径期间费用率为6.48%,较前值增加0.17个百分点(注:此处期间费用率中不包含研发费用)。其中销售费用率为2.69%,同增0.27个百分点;同口径管理费用率为3.58%(注:此处管理费用率中不包含研发费用),增长0.3个百分点;财务费用率为0.21%,同比下降0.4个百分点。公司计提资产减值0.47亿元,较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%,较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元,同增10.68%,剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿,增长8.65%。预计随着前期订单的逐步落地,公司业绩有望持续回升。公司2018年Q4现金流显著好转,资产负债率微幅上升公司收现比为0.9166,同比下降13.47个百分点;同期付现比为0.838,同比下降10.33个百分点,经营活动产生现金流净额为16.49亿,较前值减少1.28亿,2018年Q4出现大幅改观。公司2018年年底资产负债率为59.15%,上升0.84个百分点。

    投资建议

    2018年公司营收增速持续提升,且家装业务快速拓展,有望继续增厚公司业绩。在2019年信用环境边际好转的情况下,公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,估值或进一步提升。预计公司2019-2021年净利润为25.16、29.00、32.83亿(原2019-2020预测值为26.54、32.54亿,由于C端家装推进速率有所放缓,2018年归母净利润略低预期,故对原2019-2020年预测值有所下调),EPS为0.94、1.08、1.23元/股,对应PE为11、10、9。维持“买入”评级。

    风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期

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