华帝股份:战略布局稳步推进,盈利能力持续提升

事件:公司发布2018年年报,全年营收60.95亿元(+6.36%),实现归母净利润6.77亿元(+32.83%)。全年销售净利润率为11.38%(+2.2pct)。Q4营收14.49亿元(-12.04%)、实现归母净利润2.35亿元(+18.53%),利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。

    库存去化进行时,营收增速有所放缓。Q1至Q4,公司单季营收增速分别为23.2%、12.78%、6.98%、-12.04%。营收增速逐季放缓一方面是因为2018年厨电终端景气度逐季下行,2018年全年油烟机零售额增速同比在-10%左右。另一方面是因为公司自Q3开始,加快渠道库存去化,应收账款绝对值从Q2末的10.9亿元下降至Q4的7.6亿元。从量价关系来看,2018年,灶具销售量同比-10.3%,出厂均价+7%;烟机销售量同比-2%,出厂均价+3.4%;热水器销售量同比+7.9%,出厂均价+16.5%。受益于公司品牌升级战略,各品类出厂均价仍在提升。

    盈利能力改善明显。2018年公司毛利率为47.34%(+1.9pct),Q4公司毛利率为50.24%(+1.6pct);公司在2018年原材料价格压力进一步提升背景下,毛利率仍在提升的原因主要是产品结构升级,出厂均价提升;2018年公司销售费用率27.09%(-0.8pct)、管理费用+研发费用率为6.5%(-0.1pct)、财务费用率-0.77%(-0.21pct),整体费用率为32.8%(-1.1pct)。毛利率提升以及期间费用率下降拉动全年销售净利润率提升2.2pct。

    战略布局持续推进,经营治理改善成效明显。品牌端:2018年,公司结合世界杯足球赛事,举办“法国队夺冠,华帝退全款”营销活动,品牌认知度明显提升。全年业务宣传费占营收比重为9.6%,在家电公司位居前列。渠道端:电商渠道全年营收增速+25.3%,占营收比重为26.8%。工程渠道全年营收增速+54.5%,占营收比重为7.3%。线下渠道品牌旗舰店及标准专卖店整体新形象店铺占比75.4%,同比提升12.5个百分点,公司终端升级已初显成效。并且,公司积极推进经销商层级扁平化,成立销售运营、渠道运营、零售管理中心,营销管理精细化。

    投资建议:预计公司2019-2011年EPS分别为0.88元、1.00元、1.11元;对应的PE分别为14.6、13.0、11.6;公司持续库存去化,经营治理改善,在预计2019-2020年厨电行业景气度上行背景下,给予“买入”评级

    风险提示:终端景气度不及预期,库存去化不及预期