北新建材:收入略降,盈利承压,内生外延布局长远

事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入24.27亿元,同比下降2.8%;实现净利润3.28亿元,同比下降33.1%;实现扣非后净利润3.24亿元,同比下降31.8%。

    季度收入同比小幅下滑,销量同比预计持平,均价同比下降。2019Q1营收下滑2.8%,预计主要受到石膏板业务收入下滑的影响,轻钢龙骨业务收入预计仍有明显增长;石膏板业务方面,在石膏板行业整体需求仍然较差(2019Q1房屋竣工面积同比下滑10.8%)和公司产能有所释放之下,公司通过价格和产品结构调整持续提升市场份额,预计2019Q1石膏板销量同比基本持平,销售均价同比有所下降(2018年均价逐季回落趋势,2018Q1均价基数高),环比预计保持平稳;整体盈利能力有所下降,毛利率30.07%,同比下降了5.4个百分点,预计主要受到价格同比下降以及毛利率较低的轻钢龙骨占比提升的影响;整体费用率有所提高,其中销售费用率同比保持平稳,管理费用率(包含研发费用口径)提高了1.63个百分点,预计主要是研发费用占比提高的影响;财务费用率同比略有下降。

    经营性现金流净流出1.8亿元,资产负债率进一步降低,诉讼费用有所增加。2019Q1经营性净现金流为-1.8亿元,上年同期为净流入1.94亿元,从收付现比来看,收现比97%,同比降低了5个百分点,付现比122%,同比提高了7个百分点,收现比下降叠加付现比提高是现金流净流出主要原因;公司期末货币资金+交易性金融资产+理财产品超过30亿元,同时资产负债率进一步下降至18.5%。另外,期内公司就美国石膏板诉讼事项,共计发生律师费、差旅费和解费等2473万元,同比增长21%,占净利润的比例7.5%,较上年提高了3.3个百分点。

    投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升,看好中长期投资价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.9、29.7、35.2亿元,EPS分别为1.47、1.76、2.08元,对应PE为13、11、9倍;维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。