杭州银行:业绩高增态势延续,资产质量显著改善
事件:4月25日,杭州银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收170.5亿、52.9亿,YoY+20.8%、+26.6%;拨备前利润118.2亿、39.7亿,YoY+24.2%、+28.3%;归母净利润54.1亿、18.2亿,YoY+18.9%、+19.3%;ROE达11.01%、14.92%(年化),依然较高;不良率为1.45%、1.40%。
点评:
业绩高增长态势延续,ROE有望继续上行
18年营收增速大幅回升,19Q1仍保持较高水平。杭州银行营收增速自14年12.7%开始下滑,于17年触底于3.0%;并于18年强势反弹,高达20.8%,19Q1该增长态势仍然保持,为26.6%(与18Q1的28.6%接近,表征高增态势持续)。规模扩张和非息收入是主要驱动因素。18年生息资产规模YoY+10.5%,19Q1比19年初增2.2%。17年/18年/1Q19净非息收入YoY为-7.8%、65.2%、135.7%,主要源于会计政策调整。净息差仅小幅上行6BP至1.71%。在此基础上,18年/1Q19收获了18.9%和19.3%的净利润增速,以及11.01%、14.92%(年化)的ROE,1Q19业绩回升之势有所加强。
资产端扩张力度加大,存款成本压力较高
加大信贷投放,个贷增长较快。17年/18年/1Q19贷款YoY为15.1%、23.5%、27.1%,增速持续上扬。其中,18年/19Q1个贷YoY高达36.3%、35.6%,零售重视度提高。投资增速回升,结构调整或降低风险。强监管之下,18年投资YoY以-4.8%的水平触底,而在19年初稳增长政策导向下,19Q1又回升至10.9%。18年相比17年,政府债、金融债、政策性银行债共增加592亿,投资基金增加210亿,非标仅增加100亿,整体信用风险有所下降。存款成本压力较高。19Q1存款YoY+16.4%,主要靠定期存款支撑,18-19Q1其YoY高达49.7%和46.8%,活期仅增长1.7%和3.3%。揽储压力下,定期存款增量多为高成本的结构性存款,使18年存款付息率同比上升30BP。
资产质量持续大幅改善,资本约束有待解决
不良率自16年高点到19Q1已累计下降21BP到1.40%,持续改善;拨备覆盖率自17H1的低点持续上升,到19Q1底已达到264%,安全垫较足。潜在不良持续大幅改善。18年逾期率/逾期90+比例,同比下降103BP/83BP;逾期与不良剪刀差从17年的63BP,已降至18年的-26BP;逾期90+比例亦低于不良率38BP,不良认定严格。资本约束亟待解决。19Q1时核心一级资本充足率为8.05%,较监管底线仅剩55BP,亟待补充。据《每日经济新闻》报道,浙江银保监局已批复同意杭州银行发行不超过100亿的二级资本债。但这仍无法缓和核心一级资本的紧张局面,后续仍需要针对性的外源补充。
投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化19Q1ROE高达14.92%(年化);投资端结构更稳健,零售客户基础夯实;资产质量持续大幅改善。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,考虑到城商行平均PB自2月初以来已涨19%,故上调目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。
风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。