中国神华:一季报超预期,煤电一体化优势凸显

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-04-29

事件:2019年4月26日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%;

    营业收入为570.11亿元,较上年同期减9.48%。

    点评

    一季报超预期:2019年一季度公司创造归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%,较上一季度增46.55%。销售毛利率为42%,较上年同期增加1.9个百分点。较上一季度增加1.91个百分点。

    外购煤成本下降,煤炭业务毛利率小幅提升:2019年一季度,公司生产商品煤7150万吨,同比下降0.8%。销售商品煤10510万吨,同比下降3%,综合售价为411元/吨,同比下降6.6%。其中年度长协5100万吨,同比增长5.2%,占总销量的48.5%,占自产煤产量的70%。年度长协售价为361元/吨,同比下降3.1%。月度长协销量为4290万吨,同比增长10.3%,占总销量的40.8%,售价为471元/吨,同比下降11.6%。

    现货煤销量为1120万吨,同比下降46.7%,占总销量的10.7%,售价为369元/吨,同比下降8.7%。测算吨煤综合销售成本302.03元/吨,同比下降6.87%,而据公告自产煤生产成本由114.3元/吨提升至117.0元/吨,增幅2.4%,因此成本端的下降主要来自外购煤成本的降低。

    煤炭实现业务毛利率28.6%,同比提升0.7个百分点。二季度预计动力煤价格同比上涨,同时增值税税率下调助力公司不含税售价上涨,叠加陕西地区煤矿复产,受益于量价齐升,二季度公司煤炭业务业绩增速将加快。

    与国电完成电力资产交割,电力业务盈利大幅提升:2019年一季度,公司实现发电量464亿千瓦时,同比下降30.2%,售电量436.1亿千瓦时,同比下降30.2%。发、售电量同比大幅下降的主要原因是公司与国电电力组建合资公司的交易完成交割,公司出资资产相关的发电机组装发售电量不再计入统计范围。而根据可比口径,公司发电量与售电量分别同比提升1.71%与1.25%。售电价为323元/兆瓦时,同比提高1.89%,平均售电成本为 261.5元/兆瓦时,同比下降 0.6%。电力业务实现毛利率23.8%,较去年同期提升2.9个百分点。资产交割完成后,合资公司实现利润按照公司持股比例计入投资收益,公司于交割日确认相关投资收益11.21亿元;一季度确认2-3月的投资收益1.28亿元。

    业绩稳健,煤电一体化优势凸显:综合来看,2019年一季度公司煤炭业务售价与销量都同比下行,盈利下滑,但电力业务盈利能力大幅提升,熨平煤价波动风险,煤电一体化经营优势凸显。叠加高分红(2018年分红39.9%),高股息率(以4月25日市值测算股息率4.5%),公司估值有望回升。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为462.56亿元、471.22亿元、480.95亿元,对应EPS分别为2.33元、2.37元、2.42元。6个月目标价25.58元,相当于11倍的市盈率。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期

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