河钢股份2018年报及2019年一季报点评:全年业绩大幅增长,19Q1低基数下盈利稳定

投资要点:2018年公司实现营业收入1209.57亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润36.26亿元,同比增长99.57%,约合基本EPS0.34元,业绩符合我们预期。四季度单季实现营业收入303.49亿元,同比增长37.47%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长167.51%,环比减少83.52%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。2019年一季度公司实现营业收入293.36亿元,同比增长17.19%,环比下降3.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比下降0.86%,环比增加44.84%,约合基本EPS0.03元。

    2018年全年业绩大幅增长。2018年公司全年实现钢材产量2578万吨,同比减少2.27%,实现吨钢毛利和吨钢净利671和141元,同比增长31.30%和104.21%。根据中钢协数据,我们估算2018年Q4公司实现钢材产量约718万吨,同比增长25.83%,估算2018年Q4实现吨钢毛利和吨钢净利657和36元,同比增加17.35%和153.66%。公司全年期间费用率9.34%,同比上升1.04个百分点。其中研发费用率增加1.8个百分点,主要是高端产品开发比例持续升高带来研发费用的升高。

    2019Q1低基数下盈利稳定。我们估算2019年Q1公司实现钢材产量约677万吨,同比增长37.25%,估算2019年Q1实现吨钢毛利和吨钢净利517和55元,同比减少11.63%和27.77%。虽然行业整体在2019年Q1盈利能力大幅下滑,但公司受益于自身高环保标准以及环保限产的边际放松,产量同比大幅上升,在去年同期盈利的低基数上,整体盈利能力较为稳定。另外,2019年Q1公司实际所得税率为31.40%,同比上升12个百分点,一定程度上拖累了业绩。

    随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。目前环保限产边际放松,转入巩固阶段,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润预测至20.42/17.57亿元(原为40.53/57.15亿元),新增2021年归母净利润预测15.66亿元,当前股价对应PE18/20/23倍。考虑到此前市场对于行业盈利下滑已有预期并反应至股价,维持“增持”评级。