亿帆医药:业绩符合预期,二季度业绩拐点明确

业绩符合预期,二季度业绩进入拐点期。19年一季度营收11.36亿元,同比下滑9.33%,归母净利润1.47亿元,同比减少54.75%,业绩符合预期,主要原因是原料药业务较去年同期较大幅度下滑。泛酸钙价格18年11月报价提高至200元/kg以上,但实际签单价滞后报3-4个月,19Q1实际平均签单价100元/kg左右,预计二季度平均签单价200元以上。受环保检查趋紧和安全检查力度增强,近期公司泛酸钙报价提高至380元/kg,预计后续仍存提价可能性,有望到400-500元/kg,保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项。制剂业务高速增长,预计Q1收入增速约30%左右,预计制剂全年净利润约5亿左右,未来三年制剂净利润复合增速25%+。

    研发稳步推进,生物药研发迈入收获期。研发进展顺利,F-627:国内三期18年12月底完成入组,19年3月完成给药,目前即将完成出组,预计6月中下旬完成全部3期临床,三季度国内有望报产;海外临床3期已经入组80%,估计二季度完成病人入组,19年底海外有望报产。从初步结果看,F-627结果好于外资对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa阶段,有望获批孤儿药以2期临床数据直接申报上市;急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。

    19年合理估值230~250亿元,对应股价19.1~20.7元:19年药品净利润5亿,增长30%,给予20倍PE,合理估值100亿;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润,10倍PE,估值80-100亿。考虑到股权激励费用,我们调整19-21年净利润11.12/11.43/14.44亿元,同比增速51%/3%/26%,19年PE 17倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点,存30%以上空间,维持“买入”评级。

    风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙提价不及预期等。