万孚生物:业绩增长强劲,未来成长空间广阔

投资要点

    事件:实现营业收入16.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长46.1%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长49.6%;2019年一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.6%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长31.5%,实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比增长40.2%。

    各产品线均呈良好发展势头,慢性病+传染病表现突出:2018年公司各个产品线均呈现良好的发展势头,产品销售结构持有优化,核心产品增长强劲。分产品看,1)慢性病检测业务收入达4.2亿元,同比大幅增长81.6%,其中心脑血管疾病检测产品收入3.0亿元,同比增长64%以上,随着基层医疗市场的扩容以及“胸痛中心”建设等政策影响,预计该产品线仍有望继续保持快速增长;2)炎症因子及传染病检测业务合计收入4.0亿元,同比增长31.5%,其中炎症因子收入1.8亿元,其中“限抗”等政策将促进该产品快速稳定增长,传染病检测业务推出唾液艾滋、幽门螺旋杆菌等新品进一步丰富检测内容,后续增长强劲;3)毒品(药物滥用)检测业务收入2.3亿元,同比增长23.2%,增长较为稳健,海外新市场将拓展成长空间;4)优生优育检测业务收入1.3亿元,同比增长5.5%,增长较为平稳,随着产品的升级以及国内市场渠道的拓展,预计该业务将继续保持稳健增长。

    高强度研发投入巩固POCT龙头地位,未来发展空间广阔。公司是国内POCT领域技术平台布局最全、产品线最为丰富的企业,拥有免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化仪、化学发光、分子诊断等多个技术平台,产品线包括心脑血管、炎症、传染病、毒检、优生优育等,市场竞争力突出。公司近几年通过持续高强度研发投入,技术平台持续升级优化和拓展,检测项目亦是推陈出新。

    2018年公司研发投入1.5亿元,同比增长42.6%,占营业收入的9.2%,化学发光POCT、血气分析、凝血分析等战略布局持续突破.国内POCT行业正处于蓬勃发展阶段,分级诊疗、胸痛中心建设以及医疗机构临床科室对POCT产品的需求持续旺盛,公司作为行业龙头,在产品和渠道方面竞争优势显著,未来成长空间十分可期。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.25元、1.69元和2.23元,对应当前股价估值分别为26倍、19倍和15倍。我们认为公司行业地位稳固,竞争优势显著,持续增长确定性较强,维持“买入”评级。

    风险提示:新品研发或不及预期;渠道拓展或不及预期;市场竞争加剧。