宁波银行:盈利能力与资产质量继续保持同业领先

事件:2019年4月26日,宁波银行发布《2019年第一季度报告》。

    投资建议:

    公司19Q1归母净利润同比增长20.1%,年化ROAE为19.64%,盈利能力在同业中继续保持领先优势。19Q1资产端信贷资源向对公倾斜,负债端存款高增长且主动性负债占比压降,净息差环比改善。不良率环比持平于0.78%的低水平,关注类贷款占比较低,总体拨备覆盖率高达520.6%。轻型银行战略下,加权风险资产增速下降,叠加资本内生性强,核心一级资本约束进一步缓解。趋势上来看,我们认为在公司扎实的风控能力和高水平拨备的共同保证下,公司的业绩增长和ROE水平具有较强的可持续性。预计公司19/20年归母净利润增速分别为18.6%和17.2%,EPS分别为2.55/2.98元/股,当前股价对应19/20年PE分别为8.9X/7.6X,PB分别为1.53X/1.31X。公司16年以来动态估值中枢1.6倍PB左右,我们按19年1.6倍PB估算,合理价值约为23.74元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1、江浙地区经济增长超预期下滑;2、流动性超预期紧张。

    核心观点:

    19Q1归母净利润同比增长20.1%,主要得益于营收改善和拨备少提

    公司19Q1营业收入同比增长23.4%,其中净利息收入和手续费及佣金净收入同比分别增长18.0%、17.4%。19Q1拨备前利润、归母净利润同比分别增长了25.0%、20.1%,环比18A分别提高了10.0和0.2PCT。从盈利驱动拆分来看:(1)正向贡献因素为生息资产规模扩张、净息差同比提高、资产减值少提;(2)负向贡献因素为所得税费用增加。

    同口径下,19Q1净息差环比上升1BP,预计主因是存款高增以及主动性负债压缩带动计息负债成本率下行

    剔除新准则切换影响,公司19Q1同口径净息差为1.98%,环比上升1BP,预计主因是计息负债成本率下行。具体来看:(1)19Q1生息资产中贷款占比环比下降,且一季度增量贷款全部投向对公,零售贷款有所压缩。19Q1贷款总额较上年末增加154.7亿元,增幅3.6%,其中个人贷款较上年末下降60.5亿元,降幅4.4%。(2)19Q1存款较上年末增长100.5亿元,增幅15.5%,其中公司存款和个人存款增量占比分别为68.8%、31.2%,19Q1末总存款占计息负债中比重环比提高了7.6PCT,同时同业负债和应付债券占比合计较上年末压降7.6PCT。

    资产质量继续保持同业领先,核心一级资本充足率改善

    公司19Q1整体资产质量继续向好,在同业中继续保持领先优势。19Q1末,不良贷款余额34.7亿元,环比下降11.8亿元;不良贷款率为0.78%,环比持平;前瞻性指标关注贷款余额及占比环比均上升,但绝对值处于同业较低水平,其中关注类贷款余额为25.6亿元,环比增加5.0亿元,关注类贷款占比仅0.64%,环比微升9BP;19Q1末,拨备覆盖率高达520.6%,环比微降1.2PCT。此外,在轻型银行战略下,公司19Q1加权风险资产增速下降,叠加资本内生性强,19Q1末公司的核心一级资本充足率环比提高0.22PCT至为9.38%,资本约束进一步减轻。