洽洽食品2019一季报点评:短期因素致收入放缓,提价效应提升盈利能力

事件:公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业总收入10.40亿元,同增1.26%,归母净利润1.14亿元,同增35.75%,扣非归母净利润0.86亿元,同增38.53%。

    春节错峰导致收入增速放缓,蓝袋和小黄袋延续较快增长。公司一季度收入个位数增长主要系春节错峰影响,渠道调研反馈,公司2019Q1因春节因素影响销售额约2亿元左右(含税),此外,公司2018年出售江苏洽康、包头华葵等子公司,对合并报表收入也有所影响。综合2018Q4和2019Q1来看,公司合计收入23.27亿元,同增9.8%。分产品来看,2019Q1红袋系列收入维持个位数增长,蓝袋系列销售额1.8亿元(含税),同增约20%,每日坚果小黄袋销售额约1.8亿元(含税)同增超30%,蓝袋和小黄袋保持快速放量态势。

    提价效应带动盈利能力提升。2019Q1公司毛利率30.38%,同比提升1.45pcts,环比保持稳定。毛利率提升主要系产品提价和每日坚果包装自动化程度提升。公司分别于2018年6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价,后续随着提价效应和规模优势,红袋系列和每日坚果系列毛利率仍有望持续提升。费用率方面,2019Q1公司销售费用率13.82%,同比提升0.21pct,管理费用率5.25%(含研发费用率0.37%),同比提升0.58pct。同时财务费用-624万元,去年同期295万元,主要系利息费用减少及汇兑收益增加所致。此外,2019Q1公司实际所得税率18.67%,同减6.11pcts,对利润有所增厚。综合来看,公司盈利能力稳步提升,2019Q1年净利率为11.11%,同比提升2.72pcts。

    聚焦主业持续变革,回购股份用于激励。2019年4月,公司拟回购5000万元-1亿元,回购价格不超过 30元/股,不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划,员工积极性有望增强。2017年以来,公司推进组织变革,加强产品创新,整合上游产业链,2019年初明确了自身定位,由“全球领先的瓜子品牌”转变为“专注、专业的坚果品牌”,升级品牌,打造坚果超级符号,强化坚果品牌在消费者心中认知。展望未来,公司将继续巩固瓜子行业市场领导地位,蓝袋把握高端瓜子市场机遇,红袋渠道深耕三四线城市和县级市场,提升市场份额,并在此基础上打造西瓜子南瓜子等细分品牌;坚果品类重点推广每日坚果,目标线下第一,线上前二,并在上游布局原料种植和加工贸易,休闲食品重点开创新品类,山药脆片有望实现30-50个城市突破。

    盈利预测、估值及投资评级。公司2019Q1受春节因素影响收入增长放缓,近期渠道调研公司动销良好,预计后续将逐季改善,同时公司于18年下半年对红袋和每日坚果进行提价,预计短期19H1具备业绩弹性。中长期看,公司内部优化管理体制,传统瓜子品类深耕渠道并持续推进高端化,坚果和休闲食品放量增长,规模效应持续扩大。我们维持公司2019-2021年EPS预测1.05/1.21/1.40元,对应PE为21/18/16倍,给予目标价为26.3元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:小黄袋推广不及预期,食品安全风险。