日机密封:密封件产销两旺,持续受益于炼化高景气
日机密封发布2018年报和2019一季报,业绩增长符合预期
2018年报:收入7.05亿,同比+42.09%,归母净利润1.7亿,同比+41.99%。毛利率53.33%,同比下降3.49pct,净利率24.26%,同比微降0.02pct,经营性净现金流5255.5万,同比-27.21%。其中18Q4收入1.93亿,归母净利润0.47亿,毛利率54.92%,净利率24.45%。2019一季报:收入2.14亿,同比+57.70%,归母净利润0.48亿,同比+56.84%,毛利率51.58%,同比下降1.82pct,净利率22.55%,同比微降0.07pct,经营性净现金流0.12亿,去年同期为负。
毛利率回落符合预期,增量市场占比提升系主要原因
公司发展战略为通过增量主机市场占领终端存量市场,而增量市场普遍竞争激烈,毛利率低于存量市场,因而在公司快速发展期毛利率有所回落属于正常现象。2018年公司增量市场收入3.05亿,同比+49.85%,毛利率37%,同比-5.88pct,而来自存量市场的石油化工、煤化工、矿山机械及其他领域的收入分别为2.13亿、0.63亿、0.42亿和0.82亿,毛利率分别为67.45%、76.03%、42.40%和65.54%,均高于增量市场。2019年延续这一趋势,截至Q1末在手订单5.8亿,增量主机厂订单2.54亿,占比44%,存量客户订单3.26亿,占比56%,预计短期内毛利率依然小幅回落,但未来伴随增量市场客户转化为存量市场客户,毛利率有望恢复。
全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用率仍有下降空间
2018年公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为12.3%、11.95%和-1.05%,分别同比下降0.82pct、1.28pct和0.4pct,2019Q1进一步调整至12.38%、11.09%和-0.31%,其中管理费用率提升的原因是华阳密封规模效应低于本部,但伴随产能释放这一情况有望得到缓解。全年来看,导致综合考虑股权激励摊销费用、规模效应以及现金流改善等因素,我们认为全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用仍有下降空间。
60%以上收入来自于石油化工领域,充分受益于炼化高景气
截至Q1末,公司存量订单中石油化工在手订单约1.96亿,占总存量订单比例超60%。未来3-5年是石油化工行业的黄金发展期,预计2020年前后,中国将新增原油处理能力3亿吨/年,同时配套大量的乙烯、芳烃等装置,将带来10亿左右机械密封需求,有力支撑公司业绩。前期建设的浙石化一期、恒逸文莱一期等将于2019年投产,由于开车时期密封件消耗量较大,将是公司增量业务向高毛利的存量业务转换的重要时期,未来公司毛利率有望稳中有升。
收购华阳协同效应显现,优泰科超额完成业绩承诺
2018年子公司华阳密封8-12月并表收入4786.46万元,净利润1323.1万元,净利率27.64%,协同效应下盈利能力大幅好转;子公司优泰科18年收入1.18亿,净利润2403.23万元,净利率超过20%,2016-2018年优泰科累计实现利润5121.07万元,超额完成业绩承诺(5050万元)。未来母公司、优泰科和华阳三者有望形成良好协同,在市场开拓方面形成深度契合。
公司产能逐步落地,预计5月可实现10亿以上产值
2019年3月底,公司二期产能落地,目前本部一二期产能合计约为7亿,叠加华阳二期(今年5月落地),以及子公司优泰科产能,预计5月份公司可实现10亿以上年产值,届时有望大幅缩短交货周期,提高经营效率。盈利预测:综合考虑业绩指引及产能落地情况,预计2019-2021年归母净利润为2.3亿(前值2.4亿)、3亿(前值3.2亿)和3.7亿,对应2019年PE为23倍,维持“买入”评级!
风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。