卫宁健康:传统与创新业务比翼齐飞,“双轮驱动”19年有望加速发展

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报,18年全年实现营业收入14.39亿元,同比增长19.52%;归属于上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长32.42%;扣非归母净利润2.79亿元,同比增长30.62%。19Q1实现营业收入2.47亿元,同比增长20.10%,归属于上市公司股东净利润0.57万元,同比增长42.08%;扣非归母净利润0.55万元,同比增长54.22%,业绩符合市场预期。

    营收结构持续向好,经营效率得到提高。2018年公司核心产品软件销售及技术服务收入比重由2017年的70.63%提升到77.95%,2019Q1这一比例得到延续。我们认为硬件业务毛利率低且占用资金,公司降低硬件销售规模将有利于提升经营效率。2018年及2019Q1公司经营性净现金流增长明显是证明。

    创新业务发展态势良好,实现盈利可期。2018年公司互联网子公司收入共计1.74亿元,同比增长123%,实现高速增长。近日卫宁科技中标了医保局基金运行及审计监督子系统、医疗保障智能监管子系统。我们认为医保局未来会投入重金建设新一代医保信息化系统,而卫宁科技成功进入市场,未来发展潜力十足。纳里健康与阿里深度合作,上线全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台。我们认为互联网医院是后续医疗互联网商业模式落地的重要载体,公司布局已经走在全国前列,未来云医平台有望实现快速发展。钥匙圈、卫宁互联网等子公司也在报告期内获得快速发展。

    传统业务订单高增,仍处于高景气阶段。公司18年医疗卫生信息化业务全年整体订单增速超过40%,传统业务订单仍在高速增长阶段。公司所处的医疗信息化行业18年迎来政策端强力推动,国家卫健委在医院信息化建设标准、电子病历应用水平、医疗机构考核指标等多方面对医院信息化提出了加快建设要求。同时,随着医院需求升级对相关厂商服务及产品能力的要求提升,行业马太效应将进一步凸显,公司作为产品能力突出的龙头企业有望进一步扩大市场份额,为传统业务提供持续增长动力。

    维持“强烈推荐-A”评级:公司19年公司双轮驱动战略将进入加速发展期,预计2019-21年净利润为4.17/5.49/7.10亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:1、医疗信息化行业增速放缓;2、行业竞争加剧;3、创新业务落地不达预期