大华股份:营收增长超预期,订单转暖趋势下二季度望提速

事件:

    大华股份发布一季度财报,19Q1营收43.48亿元,同比增长20.19%;营业利润31.40亿元,同比下降4.98%;归母净利3.17亿元,同比增长7.05%。同时,公司还发布了回购公司股份方案的公告。

    评论:

    营收增长超市场预期:一季度安防行业仍有逆风,但公司依旧实现营收43.48亿元,同比增长20.19%,超越市场预期。但公司营业利润和净利增速表现不佳,主要系毛利率下降导致,公司一季度毛利率37.4%,同比下降1.53个百分点。此外,公司一季度研发费用增加了47.45%;管理费用(股权激励费用影响)增加48.86%,亦一定程度影响了公司的利润水平。

    加大采购力度预示下季度增速持续:公司一季度经营活动现金流为-17.28亿,同比下降34.37%。看似表现不佳,但实际上经营活动流入现金高达55.82亿元,超过营收规模,同比增长也达19.58%,和营收增速基本一致,代表公司回款并无压力。真正影响公司净现金流的,实际上是采购支出。公司一季度“购买商品接受劳务支付的现金”这一科目达48.28亿元,同比增长27.66%,超过营收增速。公司加大采购力度预示着二季度营收增长有望进一步加速。

    存货水位大有改善:公司一季度库存共计29.97亿元,同比下降6.73亿,环比下降3885.13万元。库存周转天数同比下降32.19天。公司业绩高增的同时,仍能持续优化库存,我们认为和公司一直以来的管理优化密切相关,同时部分前期政府项目落地确认营收也有助于营收增长及库存表现优化。

    回购股份彰显公司信心:公司计划回购资金总额不低于2亿元不超过4亿元的股份。用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源;回购价格不超过人民币25.37元/股。本次回购计划体现了管理层对公司长期内在价值的信心。

    虽指引保守,但逐季转暖趋势确定:公司在一季报中给出的上半年归母净利指引为0%~15%,对应二季度单季的增长-2.65%~17.99%。公司给出了较为保守的净利润指引,主要考虑到去年二季度1亿多的汇兑收益,单季度基数较高。从行业景气度来看,目前安防板块逐季转暖趋势确定,据我们统计的政府订单数据库,2019年4月前三周招标金额一改此前持续下滑的态势,同比提升了14.69%,拐点趋势确定。验收回补叠加新订单落地会推动公司接下来业绩表现。同时海外业务方面,公司在2018年加大东欧拉美等地的投入,2019年将步入收获期。美国市场在中美贸易纠纷缓和的当下,亦有触底反弹的预期。

    投资建议:公司一季报营收增速超市场预期,存货水位亦大有改善。伴随行业转暖,二季度有望增速持续。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司18/19/20年的EPS分别为0.96/1.29/1.65元,对应当前股价分别为17.5/13.0/10.2倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:行业景气下行,海外扩张不及预期,汇率波动影响。