欧菲光2018年报及2019一季报点评:公司业绩低于预期,资产减值拖累盈利

利润大幅低于预期,系资产减值所致。公司此前业绩快报预计2018年全年营业收入为430.50亿元,同比增长27.40%,归母净利润为18.39亿元,同比增长123.64%,公司实际营业收入与预期相符,但归母净利润大幅低于预期,我们认为资产减值是公司利润由盈转亏的主要原因。受存货价格下跌、部分应收账款无法收回、固定资产减值等多重因素影响,公司2018年度确认资产减值损失18.40亿元,其中坏账损失为2.05亿元,存货减值损失为15.60亿元,今年一季度再次确认资产减值损失2.22亿元,对报告期利润产生了重大影响。

    智能手机出货放缓,竞争加剧影响公司毛利。根据IDC报告显示,2018年全球智能手机总出货量为14亿部,同比下降4.1%,中国智能手机出货总量为3.98亿部,同比下降10.5%。当前智能手机市场已进入存量阶段,手机出货持续下滑加剧零部件厂商竞争,在一定程度上影响了公司毛利。公司2018年的综合毛利率为12.32%,相比2017年降低了1.41pct,其中摄像头模组业务毛利率为12.73%,受益高端产品份额提升毛利率保持稳定;而触控业务受市场竞争和incell等技术路线冲击的影响较大,报告期内盈利水平有所下滑,2018年产品毛利率为11.19%,同比下降3.67pct;传感业务和智能汽车业务毛利率分别为12.91%和21.12%,同比分别下降0.61pct和2.84pct。公司2019年第一季度综合毛利率为8.23%,相比2017年同期下降了6.92pct,盈利能力有所减弱。

    公司资产负债率偏高。公司近年来不断通过对外融资的方式扩大生产,得以实现产品品类扩张并迅速成长为行业领军者,但整体资产负债率维持在较高水平且呈逐年上升趋势,财务结构存在改善空间。公司2018年导入新业务较多,在光学触控指纹识别领域实现资本支出约60亿,融资需求加大;2018年末公司资产负债率为77.08%,相比2017年末增长6.88个百分点。

    投资建议:下调至回避评级。公司是国内消费电子光学领域领先企业,有望充分受益双摄/三摄、屏下指纹识别和柔性OLED发展趋势。但公司本身也存在存货跌价、部分应收款项无法收回和资产负债率偏高等风险因素,因此下调评级至“回避”。由于资产减值损失可能对公司后续经营业绩产生影响,因此暂不进行盈利预测。

    风险提示:智能手机出货放缓,行业竞争加剧等。