国电电力2018年年报点评:资产减值与煤价提升致业绩下滑

2018年业绩下滑,符合业绩预全年营收+9.45%至654.90亿元;归母净利润-41.86%至12.00亿元,18Q4亏损13.13亿元;归母扣非净利润-75.85%至3.77亿元,18Q4亏损20.89亿元;公司资产减值损失+21.80亿元至35.14亿元。公司拟每10股派息0.4元。

    发电业务量价齐升,水电量价增速均超过火电

    公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至557.29亿元。发电量+5.50%至2132.21亿千瓦时,其中火电+3.19%,水电+9.62%;上网电量+5.44%至2029.26亿千瓦时;市场化电量占比+5.80pct至43.49%。平均上网电价+2.84%或8元/MWh至289.65元/MWh,其中测算水电电价同比+4.46%,火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至9225万GJ,供热均价同比+1.93%。

    标煤单价提升4.13%,期待2019年煤价下行驱动业绩反转

    2018年标煤单价+4.13%至609.53元/吨,供电煤耗-1.84克/千瓦时至297.71克/千瓦时,总燃料成本+8.39%至270.11亿元。2019年前2月全国电煤价格指数同比-10%,我们预计全年煤价中枢也将同比下行,驱动公司业绩反转。

    资产负债率与财务费用上行,经营现金流回升

    公司资产负债率+0.35pct至73.84%,财务费用+16.24%至76.13亿元,财务费用率+0.67pct至11.62%。经营现金流净额+17.11%至231.62亿元。

    重大资产重组完成,控股装机容量大增,期待煤电联营成效

    公司今年1月与神华完成组建合资公司,上市公司对其控股57.47%,控股装机容量+55.25%至85859.9MW,煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司2019年计划发电量3,750.86亿千瓦时,计划供热量13,049万GJ。

    投资建议:首次覆盖给予“增持”评级

    因缺乏合资公司的详细数据,我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响,预测公司2019-2021年归母净利润为35.85/44.52/55.22亿元,对应动态PE为15.3x/12.4x/10.0x,首次给予“增持”评级,合理估值3.40-3.65元。

    风险提示

    煤价超预期上行,电价、利用小时数超预期下行,重大资产重组进度低于预期。