国祯环保:在手订单充沛,未来业绩持续增长

在手订单充沛,工程建造服务收入贡献主要增长动力。2018年全年新增运营类合同10个,涉及投资金额48.82亿元;工程类合同51个,涉及金额27.81亿元。其中运营类订单本期完成投资15.21亿元,共117个项目处于运营期,贡献运营收入11.83亿元,同比增长22.85%,亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、仙游县污水处理工程PPP项目(10.61亿)、合肥市小仓房污水处理厂PPP项目(11.16亿)、界首水环境治理项目(7.8亿)等重大项目仍在持续投资推进中,即墨污水处理特许经营项目已进入运营期,本期贡献营业利润6390.34万元,累计回款金额1.43亿元;工程类订单本期共有157个项目确认收入,贡献业绩26.48亿元,同比增长79.7%,报告期末在手订单113个,共计46.3亿元,在手订单充沛;设备制造和销售贡献收入1.7亿,同比降低10%。

    18年新增订单基本与17年持平,但类型偏向特许经营类项目明显。公司2018年新增订单76.6亿,基奔持平于2017年的80.3亿订单,但订单结构上变化明显。新增工程类订单27.8亿,同比降低41.62%,新增特许经营类订单48.8亿,同比增长49.4%,公司在融资环境收紧后,订单获取上做了策略调整,倾向于拿特许经营类订单,便于获取银行贷款。公司2019Q1新增运营类订单7个,涉及金额1.28亿元;工程类订单21个,涉及金额10.51亿元。其中运营类订单本期完成投资5.08亿元,124个项目处于运营期,贡献营业收入3.15亿元;工程类共有50个项目确认收入3.43亿元,在手订单持续增长至52.73亿元。

    2019Q1负债率升至75.33%,降负债率成刚性需求。2019年一季度公司负债率升至75.33%,属较高负债率,为保企业稳定运行及借贷需求,公司于去年发布了非公开发行A股方案,并于2019年4月20号通过创业板发审委审核通过,拟募集资金不超过10亿元,有望借此降低公司负债率,腾挪发展空间。2018年工业废水板块营收3.79亿,同比降低21.7%,此前收购的主要从事工业废水业务的麦王环境18年继续计提商誉减值2242万,此前已于2017年计提商誉减值2078万,该收购标的还余商誉2.26亿,后续是否继续计提减值需关注。此外乌海市易嘉水务环保有限公司1亿元借款,于2018年计提资产减值损失2200万,欠款可否追回或补偿也需关注。

    盈利预测与投资建议

    公司作为综合水务服务龙头企业,2019年收入端预计持续增长,公司业绩攀升主要依赖于订单的获取以及执行,19年环保政策持续利好公司三大业务板块发展以及资金面较上年宽松,看好融资成本下降带来公司规模的扩大、业绩的攀升,且近期公司10亿定增已过会,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设。公司渠道融资的多样化一方面增强了公司的资本实力;另一方面进而加速项目落地,提高公司的盈利能力;此外,还能够优化公司的资本结构,降低资产负债率,减轻财务风险。预计2019-2021年EPS为0.67/0.80/0.92元,当前股价对应16/13/12倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    1、订单获取不及预期;2、订单执行不及预期;3、资金面紧张,融资能力不及预期。