万润股份:业绩符合预期,波动主要源于汇率影响

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-04-29

公司发布2019年一季报:一季度实现营业收入6.62亿元(YoY+0.6%,QoQ-15.3%),归母净利润1.01亿元(YoY+58.1%,QoQ-22.5%),业绩符合预期。公司订单季度间略有波动,当前整体业务稳定,业绩同比大幅增长主要是由于公司产品出口为主,多以美元计价,2018Q1受人民币持续升值影响,毛利率大幅下滑且造成较大汇兑损失,导致2018Q1基数较低。2019Q1人民币同样有所升值,兑美元汇率由约6.85升至6.72,而2018Q1由约6.50升至6.27,整体高于去年同期。因此2019Q1毛利率39.3%,同比提升5.8pct,但较2018Q4环比下降6pct。

    l柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。

    九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE19X、15X、12X。

    风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

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