上海机场:业绩符合预期,免税增长强劲
事件:
上海机场公布2019年一季报
(1)业务方面①一季度实现飞机起降架次12.69万次,同比增长2.39%。其中,国内飞机起降架次为6.63万次,同比增加3.37%;国际及港澳台飞机起降架次为6.39万次,同比增加0.93%。②一季度实现旅客吞吐量1882.61万人次,同比增长4.93%。其中,国际及港澳台旅客吞吐量为960.84万人次,同比增长4.44%,占比为51.04%,较去年同期下降0.24pcts。
(2)财务方面
①收入端,公司一季度实现营业收入27.74亿元,同比增长21.61%,营收保持中高速增长。②成本端,公司一季度营业总成本12.55亿元,同比增长8.47%。其中,营业成本12.42亿元,同比增长10.40%,成本压力可控。
③利润端,公司一季度实现扣非归母净利润13.43亿元,同比增长31.96%。值得注意的是,公司一季度投资收益为3.01亿元,同比增长39.18%,主要原因是公司对上海民航华东凯亚系统集成有限公司的投资会计核算方法变化,采用长期股权投资核算增加当期损益以及相关投资企业效益同比增加所致。
点评:
1.业绩符合预期,免税增长强劲一季度上海机场扣非净利润增速超30%,业绩符合预期。在当期国际及港澳台旅客吞吐量增速有所放缓的背景下,人均免税收入仍然保持强劲增长。Q1公司首次披露T2航站楼免税收入10.1亿元,占当期营收的36%,高毛利、高占比的免税收入是推动公司业绩增长的核心因素。
2.受益免税行业大发展,市内免税店冲击有限上海市内免税店将于今年开放,市内店对上海机场免税的冲击是确定性的,但存在缓冲余地,影响有限。首先,市内店对机场免税的冲击力度取决于市内店的开放程度。若政策放开力度较大,且免税商加大对市内免税渠道的投入,对其免税增量将产生一定冲击。但另一方面,我国免税行业处于高速增长期,增量空间非常可观,为机场免税对冲部分冲击提供了条件;同时,上海机场享有天然的国际客流,具有不可替代性,在市内店开放后,免税商大概率也会向上海机场缴纳一定的扣点,冲击影响有限,上海机场免税逻辑不破。
3.投资建议:预计公司2019-2021年营业收入分别为122.10、140.09、151.62亿元,净利润分别为51.39、57.96、67.01亿元,对应PE为24.78倍、21.97倍、19.00倍。维持“推荐”评级。
风险提示:航空事故,重大政策变动,免税业务增速大幅下滑,投资收益大幅下降,运行成本大幅上升,市内免税店业务冲击