华策影视18年报及19Q1点评:行业规范持续加强,公司践行“内容精品化+产业平台化+华流出海”,收入保持增长

事件:

    1、公司公告FY18年报,实现营业收入19.5亿元,YoY-9.7%;归母净利润-13.9亿元,YoY-786.9%;扣非净利润-14.0亿元,YoY-899.0%。其中,教育业务实现营业收入14.7亿元,YoY+22.8%,安全业务实现营业收入3.7亿元,YoY-54.4%。

    2、公司公告FY19一季报,实现营业收入4.7亿元,YoY+81.9%;归母净利润2858万元,YoY+60.6%;扣非净利润2844万元,YoY+62.6%。

    点评:

    1、安全业务分拆导致收入增速下滑,计提大额资产减值损失影响利润。FY18实现营收19.5亿元,YoY-9.7亿元,主要由于公司按原定计划完成了安全业务第一步分拆。FY18实现归母净利润-13.9亿元,YoY-786.9%,主要由于FY18年末一次性计提资产减值损失13.74亿元,以及各项期间费用有所提升。FY19Q1扭亏为盈,营收、净利同比实现增长。

    2、教育业务保持增长,除康邦科技外其余教育子公司均超额完成业绩对赌。公司正处于全面转型教育业务阶段,教育服务收入近年来持续增长,占比不断提升;收购的教育子公司中,除康邦科技未完成FY18业绩承诺外,其余教育子公司均超额完成业绩承诺。

    3、中文未来创始人加深与公司利益绑定,大语文线下业务扩张迅速,驱动收入和业绩高速增长,新版教材利好语文培训行业。公司于FY18收购中文未来100%股权。公司治理方面,根据收购协议,创始人窦昕增持5%股份成为公司第二大股东,加深了与上市公司的利益绑定。业务方面,中文未来线下业务快速扩张,FY18全年新增学习中心125家;FY19计划新建128家,覆盖全国40个城市。截止2019年3月31日,中文未来线下在读学生人数为12814人(YoY+70.4%),线下累计就读人次为14881(YoY+70.8%),驱动收入高速增长。财务方面,FY18中文未来实现营业收入1.8亿元(YoY+116.0%),净利润6494万元(YoY+179.8%)。

    4、盈利预测与投资评级:根据Wind一致预期,公司FY2019-FY2020归母净利润为3.02/3.79亿元,对应EPS为0.35/0.43元,对应PE为28.5/22.8X。考虑到语文教材逐步实现全国统一、语文新课标对古诗文阅读能力的要求提升、部分城市中考语文分值占比提高,我们认为语文培训行业参培率仍有提升空间;公司全资子公司中文未来为语文培训行业的领军企业,核心团队教研能力突出,创始人加深与公司利益绑定,公司业务拓展迅速,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策风险、出生人数不达预期风险、运营管理风险、商誉减值风险、收购公司业绩不达预期风险、应收账款回收进度不达预期风险等。