洽洽食品:18年完美收官,19年将继续享受扩品类和提价红利

投资要点:

    事件:公司发布业绩快报,18年实现收入42.27亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润4.03亿元,同比增长26.2%。其中18Q4实现收入12.81亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润1.30亿元,同比增长56.6%;同时我们于近期调研了公司并与公司高管交流了经营情况。

    投资评级与估值:公司18年收入表现略超预期,业绩表现超预期,我们小幅上调2018-20年收入预测至41.9、48.6、54.4亿元,(前次41.5、45.9、51.3亿元),分别同比增长16.3%、15.9%、12.0%,上调2018-20年盈利预测至4.2、5.4、6.2亿元(前次4.1、5.2、6.0亿元),分别同比增长32.3%、27.5%、15.8%,对应EPS分别为0.83、1.06、1.23元,最新收盘价对应18-19年EPS分别为27、21倍PE,上调目标价至26.5元,对应19年25倍PE,维持买入评级。

    春节旺季动销良好,18年完美收官,预计19年继续保持量价齐升:18Q4收入同比增长17.2%,较Q3的13.8%进一步提速,主要受益于两大核心单品快速放量、18Q2-3进行的直接提价及春节错位效应,其中蓝袋系列18年继续保持30%以上的高速增长,而每日坚果同比则实现了翻倍以上的快速放量,两大核心单品的持续高增长是公司整体销量增长的重要驱动力。展望2019年,定位高端的蓝袋系列预计仍将保持快速增长,新口味海盐瓜子的推出有望贡献额外增量,而每日坚果将继续加大渠道渗透力度,预计也有望实现翻倍增长,红袋等老品在18年提价后渠道利益分配机制改善、终端需求稳中有升,销售情况亦有环比改善,因此销量端我们预计仍将保持双位数左右增长;此外19H1同比仍将受益于18年对每日坚果和主力产品进行的直接提价,19年收入端量价齐升可期。

    提价传导充分,18Q4盈利能力同比改善明显,预计19年净利率继续保持稳步提升:18Q4公司归母净利润同比增长56.6%,单季度净利率同比大幅提升2.6%,主要受益于18Q2-Q3公司相继对每日坚果和主力产品进行的提价,由于公司已有五年未对老品进行提价,本次提价后渠道利润有所改善,同时伴随公司产品品质的提升,终端消费者接受度也处于较高水平,提价对销量影响较小,而对利润增厚效应明显。展望19年,上半年公司仍有较为明显的提价红利,净利率预计仍会有较为明显的提升,此外公司正在对每日坚果进行技改,预计伴随技改落地、规模效应持续扩大,19H2每日坚果毛利率同比仍会有持续改善。

    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、利润率提升超预期l核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。