通化东宝季报点评:一季度现金流改善超预期,甘精胰岛素有望三季度获批

2019年一季报收入增长-0.70%,归母净利润增长-0.06%

    公司公告2019年一季报,营收7.14亿元,同比增长-0.70%;归母净利润2.74亿元,同比增长-0.06%,归母扣非后净利润2.70亿元,同比增长0.41%。公司整体业绩基本符合市场预期。经营净现金流达到3.91亿元,同比增长130.96%,大幅改善,超市场预期。母公司(胰岛素产品经营主体)报表看,收入同比增长5.07%,经营净现金流3.51亿元,同比增长180.31%。展望2019年全年,公司业绩有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。

    预计胰岛素系列一季度收入增长5%左右

    经营胰岛素系列的母公司收入6.71亿元,同比增长5.07%,我们预计胰岛素系列增长在5%左右,增速环比进一步提升,经过公司持续的渠道去库存,目前公司经营质量显著提升:母公司层面一季度经营净现金流3.51亿元,同比大增180.31%,应收账款周转天数从2018年半年报时的79.4天降至71.02天,已经接近上市以来的最佳水平。其他方面:房地产业务预计一季度收入3500-4000万;针头等器械预计实现稳健增长。公司持续加强营销布局,一季度销售费用继续保持增长态势,同比增长5.71%。

    甘精胰岛素有望三季度获批,研发成果有望逐步落地

    根据公司2018年年报:公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。

    看好公司长期发展,维持“买入评级”

    预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(对应PE分别为31、24、20倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。

    风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。