宇通客车:1q19毛利率同比提高,产品升级驱动公司发展

1、1Q19销量增长,毛利率同比提高。1Q19公司共销售客车10579台(+6.3%),销售新能源客车2984台(+56.8%),实现出口1362台(+12.8%),平均台车均价为45.7万元,同比略微下滑2.3%,我们认为主要是两方面原因造成单车价格下降,一方面是产品结构变化,1Q18新能源销量中大型车占比为67.5%,1Q19新能源车销量中大型车占比为42.2%;另一方面1Q18销售的新能源车主要是按照2017年的国家补贴标准执行,而1Q19销售新能源车主要是按照2018年的国家补贴标准执行,对于非快充纯电动客车,2018年的国家补贴标准约为2017年的0.6倍。1Q19公司毛利率为24.3%,同比增加1.6个百分点。

    2、立足长远重视研发,产品升级驱动公司发展。1Q19公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.8%、3.4%和1.8%,与18年同期基本持平,研发费用率为8.6%,同比增加3个百分点。公司立足长远,重视研发,在电动化、智能网联化和智能驾驶领域不断投入,同时加强模块化开发,发展高端产品。在自动驾驶领域,公司协同合作伙伴,主导产品开发,把握发展的主动权,公司在博鳌会上开展5G公交车试运行;公司成立高端产品事业部,高端产品进一步受到客户认可,2019年T7销量有望大幅增加,公司开发的高端公交车,进博会已经采购700多台,未来有望在更多一二线城市推广,公司通过开发高端产品,有望拉大与国内竞争对手的差距;公司同时准备了面向海外出口的高端公交车,未来有望在欧洲和南美等大型城市销售,公司产品在的电动、智能等性能方面有望超越海外高端品牌,实现差异化竞争。

    3、房车业务、燃料电池多点开花,海外市场贡献可期。公司燃料电池团队以整车为核心,在车载储氢系统和燃料电池系统的基础上进行开发,已经历经10年,目前产品在冬奥会等地方示范运营,国家积极推动燃料电池的发展,推出“十城千辆”计划,公司未来在燃料电池客车领域有望继续领跑行业。目前国内房车市场蓬勃发展,公司主要发展高端市场,18年公司销售房车1000多台,预计公司在房车领域的市占率每年可以提高2个百分点,未来公司房车销量有望达到1万辆,市占率有望达到20%。2018年公司新能源客车已经在智利、新加坡等地区批量销售,公司针对海外市场新的一批新能源客车有望在19年下半年准备完毕,后续将进一步在欧洲等地区扩大销售,并为公司创造可观的利润贡献。公司提高海外销量的同时,将进一步把控订单质量,海外产品的毛利率有望恢复到30%以上。

    4、盈利预测与评级

    我们认为,在补贴下降的情况下,公司的毛利率仍有提高,反应了公司的竞争力。公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车和燃料电池客车领域的推进,将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。