汤臣倍健:主品牌&大单品双双发力,业绩略超预期

事件:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入15.71亿元,同增47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同增33.69%,利润增速接近此前业绩预告上限,略超市场预期。

    健力多持续爆发,主品牌表现不俗。分品牌看,汤臣主品牌收入同比增长29.84%,健力多同比增长69.48%。健力多增长预计主要来自:1)水平增长:终端持续下沉,铺货率进一步提升;2)同店增长:健力多在氨糖品类中市占率接近40%,公司目标大单品在所属细分领域的市占率实现60%以上,从市占率提升角度仍有较大空间。主品牌增长亮眼,19年公司加大对其明星单品蛋白质粉的资源投放,叠加健力多爆发带来交叉购买率提升,“渠道力+品牌力”形成合力助推主业增长。受新电商法影响,LSG代购业务受到一定冲击,公司从去年底开始进行渠道理顺,预计影响或为1-2季度。

    不畏逆境,砥砺前行。受去年底医保政策趋严及权健事件影响,市场此前对公司药店渠道收入有一定担忧,然而根据我们渠道调研反馈,一季度终端动销情况及公司出货情况良好,大部分区域完成度较好,预计线下渠道增速超预期。电商方面,根据阿里数据,报告期内汤臣倍健品牌在阿里渠道销售额同比增长15.9%,受双11过后平台调价及平台流量增速放缓压力,预计电商增速有一定压力,19年公司实施电商品牌化3.0战略,维持其黄金三年增速目标不变。

    毛利率有所稀释,费用投放确立相对激进的基调。报告期内公司毛利率为67.22%,同比下降0.39pct,主要系LSG并表影响,18年9月公司对部分产品提价,预计拉高原有业务毛利率1pct左右;销售费用率19.15%,同比提高3.51pct,预计主要系广告宣传费用较同期投放加大,19年公司实施相对激进的市场策略,预计费用投放逐季提高;管理费用+研发费用率6.15%,同比提高1.61pct,主要系LSG并表产生无形资产摊销所致。

    盈利预测:我们略调高此前预期,预计2019-2021年EPS为0.84、1.00、1.22元,对应PE为23倍、20倍、16倍,维持“增持”评级。

    风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。