爱尔眼科:核心医院内生依然稳健,省会医院仍未达天花板

类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:王腾蛟 日期:2019-04-28

事件描述

    公司发布18年年度报告及19年一季报,2018年公司实现营业收入80.09亿,同比增长34.31%,归母净利润净利润10.09亿,同比增长35.88%,扣非后归母净利润10.79亿,同比增长39.12%。2019年1季度公司实现营业收入22.45亿,同比增长28.50%,归母净利润2.99亿,同比增长37.84%,公司业绩延续高增长。事件点评公司整体各项指标堪称优秀,白内障业务受医保拖累增速有所放缓。18年公司门诊量5,735,650人次,同比增长13.00%;手术量564,542例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%。分产品来看,公司屈光项目收入28.12亿,同比增长45.59%,主要系公司高端手术占比提升及海外业务并表的原因,白内障项目收入15.45亿,同比增长9.01%,主要受医保相关政策影响增速有所放缓。公司18年度毛利率达47%,比上年提升0.72pct,净利率13.31%,比上年提升0.02pct,销售费用率10.31%,比上年下降2.67pct,管理费用率14.60%,去上年提升0.41pct,公司各项财务指标堪称优秀。

    核心医院内生依然稳健,地级市医院逐渐发力。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院18年实现收入4.66亿,增速达17%,长沙爱尔实现收入3.42亿,增速达22%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长,而深圳爱尔和东莞爱尔表现亮眼,18年收入分别实现51%和46%的高增长。可以看出以武汉为代表的省会医院依然未达到当地市场天花板,而以东莞为代表的地级市医院已开始逐渐发力,公司地级市医院规划布局200家,目前地级市收入破亿的医院已超过4家。欧洲地区实现收入8.55亿,同比增200.26%,主要由于ClínicaBaviera,S.A.于17年9月并表所致,剔除并表CB影响,公司18年实现收入71.54亿,同比增长26%。

    投资建议预计公司19-21年EPS分别为0.57\0.75\1.01,对应当日收盘价35.73元,19-21年PE分别为62.68\47.64\35.38,维持“增持”评级。

    风险提示政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。

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