美年健康:收官2018,体检龙头2019整装再前行

2018年业绩增长40.53%,19年有望保持持续回升的趋势

    公司发布2018年年报,2018年公司实现收入84.58亿元,同比增长34.64%;实现归母净利润8.21亿元,同比增长40.53%;实现扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长33.55%;2018年公司实现经营活动现金流净额为15.39亿元,同比增长9.92%(报告期内公司收购美因基因33.42%股权,以上增速均为追溯调整后数据)。分季度来看,公司2018年四季度实现收入26.40亿元,同比下滑18.62%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长2.27%。公司同时公布2019年一季报,2019年Q1公司实现收入12.79亿元,同比增长4.21%;实现归母净利润-1.18亿元,同比下滑6.45%;扣非后归母净利润-2.71亿元,同比下滑-174.28%(主要系会计准则变化导致公司一季度金融资产公允价值变动产生约1.84亿损益计入非经常性损益影响所致);一季度为传统的体检淡季,因此利润端整体处于亏损状态。2019年Q1公司业绩略低于市场预期,随着公司经营的调整恢复,全年业绩有望呈现持续回升的趋势。

    体检中心达到633家,门店布局加快下沉挖掘三四线城市体检需求

    分区域来看,2018年公司在华北、西南与中南区分别实现收入28.33亿元、8.85亿元、8.90亿元,分别同比增长90.33%、42.47%、30.16%;是收入增速较快的三个区域;华南区2018年实现收入8.8亿元,同比增长3.51%,增速下滑预计与2018年广州事件影响有关;华东区实现收入20亿元,同比增长15.91%,占收入比重为23.64%。2018年公司门店网络初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖,在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建)。其中:公司控股256家、参股292家、在建85家,为2778万人次(含参股体检中心)提供专业健康体检服务。从门店布局上看,公司在巩固发展一二线优势地位的同时,加快下沉三、四线城市,目前一二线与三四线市场的分布比例分别为51%与49%,未来随着三、四线城市的体检需求逐步释放,该部分市场存在较大的增量空间。

    重质量提升医疗服务,拓市场升级产品内涵

    2018年公司强化了品牌的建设与医疗服务质量的管理。制定了高于行业标准的质量考核标准等,严控内控管理,优化服务质量;上线了“人脸识别系统”,保障医护人员的资质与内容的合规性,上线“血液样本跟踪查询系统”,实现对血液检测过程的实时可查;2018年公司率先参与JCI体系认证、参股艾迪康控股有限公司等,建立国际一流标准,与先进管理体系,开展高效高质量检验工作。体检业务的发展一定程度上依赖体检产品的设计,2018年公司控股美因基因,为消费者提供基因检测服务,2018年美因实现收入2.03亿元,净利润0.43亿元;公司同时联合中国人保、平安好医生等推出“美年好医生”创新产品,融合“检、存、管、医、保”五个环节,实现从检前到检后的全面保障。作为全国非公体检龙头,公司多年来积累了精准、连续、可靠的大健康数据,未来有望通过大健康数据平台,助力居民的慢病管理、疾病风险评估等进一步凸显公司的流量与生态平台影响力。

    估值与评级

    随着公司体检产品的升级与体检中心布局的逐步扩大与下沉,未来尚存在较大成长空间,预计19-20年公司实现净利润11.53/16.30亿元,对应EPS0.37/0.52元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:连锁化扩张带来的经营管理风险,体检项目存在漏检风险,体检中心拓展不及预期,商誉减值风险,市场竞争加剧等风险。