华新水泥2019年一季报点评:淡季超预期,量价双双向好

区域价格维持较好,盈利能力同比提高

    虽春节前华东地区熟料价格与水泥价格下调,但对华新水泥的核心区域影响较小,中南区域的水泥价格在一季度维持较好。报告期内,公司水泥熟料销量同比增长19%,测算公司2019年一季度吨产品综合价格为396元,同比增长11%或39元,吨产品综合成本为251元,同比增长5%或13元,产品吨毛利145元,同比增加26元,吨费用59元,同比下降7元;综合各项因素,报告期内公司吨产品净利67元,同比增加25元。

    报告期内,公司毛利率36.6%,同比上升3.4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为6.8%、4.7%、1.5%,分别同比下降0.8、1.2、1.5pct,公司有息负债规模的快速下降,引致其财务费用迅速减少;期间费率为13.1%,同比下降3.5pct。

    华新水泥主业仍有增量,贡献业绩增长点

    华新水泥推进水泥产能的优化布局,及骨料、环保业务的协同发展,未来仍有增量,2019年一季度产品销量增长尤为明显。 基于公司2018年的产能布局与规划,我们预计在2019年,华新水泥各业务仍有增量:水泥业务方面,2018年8月投产的西藏山南、日喀则两条共计240万吨生产线将在2019年贡献2个季度的有效增量产能,而2019年3季度将有黄石万吨线置换完成和云南禄劝4000t/d线复产,综合来看上述新增水泥有效产能300万吨左右,预计公司2019年产量仍有望增长4%左右;高毛利率的骨料业务方面,2019年计划新增骨料产能2000万吨,实现产能翻倍;此外,环保业务的危废处置产能亦将增长。

    盈利预测及投资评级:2019年以来公司销量、价格双双增长,一季报业绩超出预期,展望全年,预计公司量上仍有增长,在环保与供给侧改革政策下,价格亦有望维持较好,公司业绩有望继续稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期,我们上调对公司2019-21年EPS预测分别至4.10、4.45、4.70元(原预测为3.66、3.97、4.14元)。维持目标价29.28元,维持“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;水泥价格回落,以及原材料和煤炭价格大幅上涨等,将侵蚀水泥产品盈利空间。