华鲁恒升:Q1符合预期,化工品价格有望止跌回升

2019Q1净利下滑13%,业绩符合预期

    华鲁恒升发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入35.4亿元,同比增3.0%,净利润6.42亿元,同比降12.5%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为0.39元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。

    主营产品价格下跌拖累业绩,期间费用率有所上升

    报告期内公司主要产品价格以下跌为主,据百川资讯,2019Q1华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.49/0.85/0.31/0.81万元/吨,同比分别变动0%/-25%/-35%/-33%/-4%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量57.5/8.6/5.9/15.2/17.4万吨,同比分别上升57%/1%/11%/11%/220%,对应实现营收8.2/4.2/4.3/4.3/8.5亿元,同比分别变动51%/-21%/-19%/-30%/130%。公司综合毛利率同比下滑1.6pct至28.5%,销售/管理/财务/研发费用率分别变动1.0/1.7/-0.1/1.4pct至2.7%/2.7%/1.3%/1.8%。

    近期化工品及原料价格同步下滑,尿素价格有所复苏

    近期公司化工产品价格延续跌势,据百川资讯,4月下旬华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.50/0.81/0.30/0.79万元/吨,较2月下旬高点分别下跌4%/11%/7%/3%,但考虑到纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格下滑11%/7%、烟煤(山西优混,Q5500)价格小幅上升1%,且近期由于工业采购、农业备肥等需求复苏影响,山东地区尿素价格自2月低点回升9%至2070元/吨,公司总体盈利有望维持理想水平。

    拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目

    公司拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,公司预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,公司预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。

    维持“增持”评级

    我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。