永辉超市:营收增长稳健,短期受激励费用影响净利率下滑

经营数据符合预期,快速扩张加固渠道优势。①门店:公司全年新开业门店135家,闭店6家。2018年新开门店135家,新签约门店165家。今年计划新开门店150家,进行新业态“Mini店”的探索。全年同店+1.6%,全年客流量290万,同比+21%,客单价在62元②线上:2018年超市到家业务已覆盖20个省区的88个城市,已发展300万会员,实现销售额16.8亿元,同比去年增长3.2倍,占比2.4%,同比提高1.5个百分点。其中,京东到家连接公司超市门店330家,同比新增95家。

    收入呈现季节性,受股权激励影响费用率上升拖累净利率。公司全年营业收入705亿元,同比增长20.35%,Q1和Q3单季度表现较好,Q2单季度环比下降明显,零售业实现营业收入655亿,同比+19.42%,成为收入主要驱动力。毛利率22.15%,同比+1.31个百分点,其中生鲜及加工的毛利率增长较为迅速,较去年同比+1.32个百分点。全年销售费用率16.39%,同比+1.97个百分点,管理费用率为4.26%,同比+1.22个百分点,财务费用率为0.21%,变化不大。受费用率拖累,2018全年净利率为1.41%,同比-1.46个百分点。

    聚焦云超,做自有品牌,未来节能增效。公司将原云超一、二集群的超市业务进行合并管理,聚焦云超。公司根据市场趋势与供应链战略重塑自有品牌,2018年自有品牌及品质定制销售16亿元;同时,加大科技转型,在食品安全云网中心新增55个快检测中心数据,搭建了基于两地三中心的永辉云平台。2019年随着进一步节能增效,利润率仍有改善空间。

    预计2019-2021年归属于母公司净利润为29.30/35.49/42.72亿元,当前市值对应公司估值为29.4倍;考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"。

    风险提示:行业业竞争激烈,业务扩张不达预期,终端需求下行