林洋能源:业绩稳健增长,EPC业务取得突破

事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收40.17亿元,同增11.94%;归母净利润7.61亿元,同增10.86%,扣非归母净利润7.44亿元,同增9.59%;EPS 0.43元,ROE 7.86%。2019年一季度实现营收6.94亿元,同增19.08%;归母净利润1.55亿元,同增5.63%,扣非归母净利润1.49亿元,同增5.25%;EPS 0.09元,ROE 1.55%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.75元(含税)。

    光伏电站运营高增,储备项目丰富。2018年光伏发电实现营收13.30亿元,同增21.16%,毛利率70.35%,同增0.70PCT。营收高增的主要原因是装机规模的增长,2018年底,公司在手电站规模达到1468MW,较去年同期增加165MW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位,公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,且在手储备项目达1.6GW以上。

    加快与央企合作布局,EPC系统集成业务取得重大突破。2018年光伏EPC实现营收10.13亿元,同增2016.63%,毛利率15.46%,营收高增主要原因是公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,并于当年实现并网。公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏EPC 及海外光伏业务的紧密合作关系,积极拓展新的商业模式和盈利模式。目前公司与中电建河南分公司签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。

    智能板块积极布局以新型智能终端为核心的面向电网侧和用户侧的整体解决方案。2018年智能配用电实现营收14.32亿元,同降22.53%,毛利率25.12%,同减1.70PCT。我们认为营收下滑和毛利率下滑都是由国网招标数量波动导致的。2018年公司两网中标额6.71亿元,在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅。海外方面,2018年实现销售3805万美元,在手订单达4800万美元。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利10.41、12.16和13.77亿元,同比分别增长36.84%、16.83%、13.25%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏装机和政策不及预期,国网招标不及预期。